ASML Holding (ASML) : le monopole absolu des puces

2026-06-22 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

ASML est la seule entreprise au monde à fabriquer les machines EUV qui permettent de graver les puces les plus avancées. Notre screener lui attribue un score parfait sur tous nos critères fondamentaux. Le seul bémol : une valorisation très élevée. Un dossier d'exception, à un prix d'exception.

• ASML est le seul fabricant mondial de machines EUV (lithographie ultraviolette extrême), technologie indispensable pour fabriquer les puces 7 nm, 5 nm, 3 nm et 2 nm.
• Tous les grands fondeurs de puces — TSMC, Samsung, Intel — lui achètent leurs équipements : aucun concurrent sérieux n'existe.
• Notre modèle attribue à ASML un score parfait sur l'ensemble de nos critères fondamentaux : marges, croissance, solidité du bilan, rendement sur capital.
• Le seul point de friction : une valorisation très élevée, avec un P/FCF (prix divisé par le flux de trésorerie libre par action) de 51×, bien au-dessus de la moyenne du secteur.
• Le risque géopolitique est réel : ASML ne peut plus exporter ses machines EUV vers la Chine depuis 2023, et les restrictions sur les machines DUV s'intensifient depuis 2024.

Le monopole absolu d'ASML

Pour comprendre ASML, il faut d'abord comprendre ce qu'est la lithographie EUV. Quand tu achètes un smartphone ou un ordinateur, le processeur à l'intérieur est gravé sur une galette de silicium avec des transistors de quelques nanomètres — soit des dizaines de milliers de fois plus fins qu'un cheveu humain. Pour graver ces transistors, il faut une source lumineuse d'une précision extraordinaire. La lithographie EUV (Extreme Ultraviolet Lithography, soit lithographie ultraviolette extrême) utilise une lumière à une longueur d'onde de 13,5 nanomètres pour imprimer ces transistors sur le silicium. Sans cette technologie, impossible de fabriquer les puces les plus avancées du marché.

Or ASML est la seule entreprise au monde à maîtriser cette technologie. Et ce n'est pas faute de concurrents qui ont essayé : Nikon, Canon, et des consortiums soutenus par des gouvernements ont dépensé des milliards pour répliquer ce que ASML a mis 30 ans à construire. Personne n'y est parvenu. Pourquoi ? Parce qu'une machine EUV, c'est une prouesse d'ingénierie absolument vertigineuse : 180 tonnes de matériel, plus de 100 000 pièces, 40 conteneurs maritimes pour la livrer, et un prix unitaire compris entre 150 et 200 millions d'euros. La machine génère un plasma de gouttelettes d'étain pour produire la lumière EUV. Le fossé technologique est tel qu'aucun acteur ne peut espérer le combler en moins de 10 à 15 ans, même avec des investissements massifs.

Le résultat : ASML détient 100 % du marché mondial des machines EUV, et environ 80 % du marché des machines DUV (Deep Ultraviolet, la génération précédente). TSMC, le fondeur taïwanais qui fabrique les puces d'Apple, Nvidia et AMD, représente à lui seul environ 60 % du chiffre d'affaires d'ASML. Samsung (Corée du Sud) pèse environ 20 %, Intel (États-Unis) environ 10 %. Ce sont les trois titans de la fabrication de semiconducteurs, et ils dépendent tous d'ASML pour leurs machines les plus critiques.

Pourquoi nos critères sont tous au vert

Chez Lubin Investment, j'évalue chaque entreprise sur 10 critères fondamentaux. Chaque critère vaut un point. L'objectif : avoir un score objectif, reproductible, comparable entre secteurs. ASML obtient un score parfait — et c'est extrêmement rare. Sur les cinq dernières années, le chiffre d'affaires d'ASML a progressé de façon régulière pour atteindre environ 28 milliards d'euros en 2024. Le carnet de commandes dépasse 36 milliards d'euros, soit plus d'un an de revenus d'avance. La marge brute tourne autour de 50 %, et la marge de trésorerie libre est robuste. Le Cash ROCE d'ASML est bien au-dessus de nos seuils. Son bilan est sain, avec une dette maîtrisée par rapport à la trésorerie libre générée. Pour consulter l'ensemble des métriques, tu peux voir ASML dans notre screener : /screener.

Le seul point de friction : la valorisation

Je vais être honnête avec toi : ASML est l'une des meilleures entreprises que j'aie jamais analysées. Mais une bonne entreprise et une bonne action, ce sont deux choses différentes. Et ici, le prix exige une vraie réflexion. Le P/FCF (Price-to-Free-Cash-Flow, soit la valorisation de l'action divisée par le flux de trésorerie libre par action) d'ASML est de 51,57 fois. Pour mettre ça en perspective : une valorisation de 51× signifie que tu paies aujourd'hui 51 années de trésorerie libre pour posséder l'action à son rythme actuel. La moyenne du secteur équipements semiconducteurs tourne autour de 25 à 30 fois. Le marché valorise donc ASML avec une prime très significative, qui ne se justifie qu'à condition que la croissance future soit forte et durable.

Il y a aussi le risque Chine. Depuis 2023, ASML ne peut plus exporter ses machines EUV vers la Chine, suite aux restrictions imposées par le gouvernement américain. Depuis 2024, les restrictions ont été étendues aux machines DUV les plus avancées. La Chine représentait jusqu'à 15-20 % du chiffre d'affaires d'ASML avant ces mesures. Ce chiffre a déjà baissé, et pourrait continuer à se contracter. Enfin, quand TSMC représente 60 % de tes revenus, un ralentissement de ses investissements ou un choc géopolitique autour de Taïwan peut avoir un impact immédiat sur tes commandes. Pour approfondir notre méthode d'évaluation des risques, consulte /methodologie.

Mon verdict sur ASML

ASML est une entreprise d'exception. Son avantage concurrentiel est probablement l'un des plus solides qui existent dans l'économie mondiale : un monopole technologique réel, breveté, impossiblement difficile à répliquer, sur un produit dont tous les acteurs clés dépendent absolument. La croissance est là, les marges sont là, le carnet de commandes est là. Notre modèle attribue le score maximum — et c'est mérité. Mais la valorisation est elle aussi exceptionnelle, dans l'autre sens. À 51 fois la trésorerie libre, le marché a déjà intégré beaucoup de bonnes nouvelles. Mon approche : je surveille de très près, je définis mon prix d'entrée en toute rigueur, et j'attends. Si tu veux suivre l'évolution de la valorisation en temps réel, consulte la fiche ASML dans notre screener : /screener.

FAQ

Qu'est-ce que la lithographie EUV et pourquoi ASML en a le monopole ?

La lithographie EUV utilise une lumière à 13,5 nm de longueur d'onde pour graver des transistors de quelques nanomètres sur des puces en silicium. ASML en a le monopole mondial car cette technologie a demandé 30 ans de R&D et des investissements colossaux. Aucun concurrent n'a réussi à la répliquer malgré des milliards dépensés.

Pourquoi ASML ne peut-il plus vendre ses machines à la Chine ?

Depuis 2023, les États-Unis ont imposé des restrictions sur l'exportation des machines EUV vers la Chine. Ces restrictions ont été renforcées en 2024 pour inclure les machines DUV avancées. La Chine représentait 15-20 % des revenus d'ASML avant ces mesures.

Est-ce que l'explosion de l'IA est une bonne nouvelle pour ASML ?

Oui, directement. Plus on entraîne de modèles d'IA, plus on a besoin de puces avancées. Et pour fabriquer ces puces, TSMC et Samsung doivent commander plus de machines EUV à ASML. La demande en IA est un moteur structurel très fort pour le carnet de commandes d'ASML.

Pourquoi ASML est-il si cher en bourse malgré ses qualités ?

Parce que le marché paie un premium pour les entreprises avec un monopole aussi solide. Une valorisation de 51× signifie que les investisseurs anticipent une croissance forte et durable sur de nombreuses années. Le risque : si la croissance déçoit ou si le cycle se retourne, la correction peut être brutale.

ASML verse-t-il des dividendes ?

Oui, ASML verse un dividende annuel et rachète également ses propres actions. Ces deux éléments témoignent d'une solidité financière réelle. Cependant, avec une valorisation aussi élevée, le rendement du dividende reste modeste par rapport au prix payé. L'essentiel de la thèse repose sur la croissance future.

Voir l'analyse ASML sur Lubin Investment

À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, j'analyse les actions par les fondamentaux depuis plusieurs années et j'investis mon propre argent avec cette méthode. Je l'ai codifiée dans un outil qui juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).