Une action qui investit beaucoup, bon ou mauvais signe ?

2026-07-08 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

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Certaines entreprises doivent réinvestir une grosse part de leur cash rien que pour continuer à fonctionner : avions, usines, machines. D'autres tournent avec presque aucun investissement matériel. Ce n'est ni bien ni mal en soi, mais ça change complètement le cash qu'il reste vraiment pour les actionnaires, et c'est exactement ce que mesure le free cash flow.

À retenir

• Le capex, ce sont les dépenses qu'une entreprise doit faire pour maintenir ou développer son outil de travail (usines, machines, avions).
• Deux entreprises avec le même bénéfice comptable peuvent avoir des cash flows disponibles très différents selon leur capex.
• Delta Air Lines, qui doit sans cesse renouveler sa flotte d'avions, ne garde que 6 % de ses revenus en cash libre.
• Qualys, un éditeur de logiciels qui n'a presque aucun investissement matériel à faire, en garde plus de 31 %.
• Un capex élevé n'est pas un défaut en soi, tant qu'il finance une vraie croissance et pas seulement le maintien à flot.

Le bénéfice ne dit pas tout

Le bénéfice comptable d'une entreprise (ce qu'on appelle le résultat net) ignore un détail essentiel : combien elle doit dépenser en investissement rien que pour continuer à fonctionner. Ces dépenses s'appellent le capex, pour capital expenditures, les dépenses d'investissement. Acheter un avion, construire une usine, remplacer des machines usées : tout ça sort du bénéfice comptable, mais coûte du cash bien réel.

C'est exactement pour ça que je préfère le free cash flow au bénéfice net dans ma méthode : le free cash flow, c'est le cash généré par l'activité, moins ce capex. C'est ce qui reste vraiment disponible pour rembourser de la dette, verser un dividende, racheter des actions, ou simplement dormir tranquille en cas de coup dur.

Deux modèles, deux réalités de cash

Prends Delta Air Lines. Une compagnie aérienne doit sans cesse entretenir et renouveler sa flotte : un avion coûte des dizaines de millions de dollars et s'use vite. Résultat, sur chaque dollar de revenu, Delta ne garde que 6 centimes de cash disponible une fois cet entretien payé, un chiffre proche de sa marge bénéficiaire comptable elle-même limitée à 6,9 %.

Prends maintenant Qualys, un éditeur de logiciels de cybersécurité. Pas d'usine, pas de flotte à renouveler : le produit, c'est du code, hébergé sur des serveurs loués. Résultat, Qualys garde plus de 31 centimes de cash disponible sur chaque dollar de revenu, davantage même que son bénéfice comptable (29,4 %). Le logiciel, une fois développé, coûte très peu à faire tourner à grande échelle.

Un capex élevé n'est pas forcément un problème

Attention à ne pas conclure trop vite que capex élevé égale mauvaise affaire. Une usine qui produit plus chaque année grâce à de nouveaux investissements, c'est du capex qui finance de la croissance, pas seulement du maintien. Le vrai signal d'alerte, c'est un capex qui grossit sans que les ventes ou les marges suivent : de l'argent qui sort sans rien rapporter en échange. C'est pour ça que je regarde toujours le free cash flow sur plusieurs années, jamais un seul chiffre isolé.

Comment j'utilise ça dans ma méthode

Dans mes 10 critères, la marge de free cash flow (le pourcentage du revenu qui reste en cash disponible) fait justement ce travail : elle capture l'effet du capex sans que j'aie besoin de le regarder ligne par ligne dans chaque rapport annuel. Une entreprise à fort capex peut quand même être une bonne affaire, à condition que sa marge de cash reste correcte et que ce capex serve vraiment à grandir. C'est la différence entre investir pour avancer et investir juste pour rester debout.

FAQ

C'est quoi le capex ?

Capital expenditures, les dépenses d'investissement qu'une entreprise engage pour acheter, entretenir ou renouveler ses actifs physiques (usines, machines, avions, matériel).

Pourquoi le capex fait-il baisser le free cash flow ?

Le free cash flow se calcule en soustrayant le capex du cash généré par l'activité. Plus une entreprise doit investir pour tourner, moins il lui reste de cash disponible pour ses actionnaires.

Un capex élevé est-il toujours mauvais signe ?

Non. Un capex qui finance une vraie croissance (nouvelles usines qui produisent plus) est positif. Le signal négatif, c'est un capex qui grossit sans que les ventes ou les marges suivent.

Pourquoi les logiciels ont-ils si peu de capex ?

Le produit est numérique : une fois développé, il coûte très peu à distribuer et faire tourner à grande échelle, contrairement à une usine ou une flotte d'avions qui s'usent et doivent être remplacées.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).