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HKEX (0388.HK) : le quasi-monopole boursier

2026-07-07 ·

0388.HK : voir l'analyse complète sur Lubin Investment

Hong Kong Exchanges and Clearing possède et exploite la bourse de Hong Kong et sa chambre de compensation, un quasi-monopole légal sur l'un des marchés financiers les plus actifs d'Asie. Elle valide l'intégralité des 10 critères de mon screener, un résultat rare, avec une marge de cash flow disponible qui dépasse même 100 % de son chiffre d'affaires.

À retenir

Un métier que peu de gens comprennent vraiment

Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) ne se contente pas de fournir des données financières comme Bloomberg ou FactSet : elle possède littéralement l'infrastructure de marché elle-même, la bourse de Hong Kong et la chambre de compensation qui garantit le règlement de chaque transaction. Chaque action achetée ou vendue à Hong Kong, chaque produit dérivé négocié, génère une commission pour HKEX. C'est un métier d'infrastructure critique, pas un simple fournisseur de service optionnel.

Une note parfaite, rare dans mon screener

HKEX valide l'intégralité de mes dix critères financiers, un résultat que j'observe rarement. La marge nette atteint 74,8 %, un niveau qu'on ne voit presque jamais en dehors des quasi-monopoles réglementés, et la marge de cash flow disponible dépasse même 100 % du chiffre d'affaires : cela signifie que l'entreprise génère plus de cash disponible que son chiffre d'affaires comptable sur la période, un signe extrême de la légèreté en capital de ce métier une fois l'infrastructure de marché en place.

Le moat : une licence, pas une simple marque

Le moat de HKEX n'est pas une question de réputation ou de fidélité client : c'est un monopole légal. Il n'existe qu'une seule bourse officielle à Hong Kong, et les autorités de régulation ne délivrent pas de licence concurrente à un nouvel entrant. C'est un des moats les plus solides qui existent, comparable à celui d'un aéroport ou d'un service public réglementé, mais avec une rentabilité bien supérieure grâce à l'absence quasi totale d'actifs physiques lourds à entretenir.

Un parallèle avec CME, ICE, SPGI et les autres données financières

J'ai déjà couvert un groupe d'entreprises de données et d'infrastructure financière sur mon site (CME Group, ICE, S&P Global, FactSet, MSCI), mais HKEX s'en distingue par son métier : ces entreprises vendent principalement des données ou opèrent des marchés dérivés, alors que HKEX exploite littéralement la bourse actions elle-même et sa chambre de compensation, avec une exposition géographique concentrée sur l'Asie plutôt que sur les marchés occidentaux.

Les risques propres à ce dossier

Le principal risque de HKEX est géopolitique et réglementaire : son activité dépend de la vitalité des marchés financiers de Hong Kong et de la Chine continentale, sensible aux tensions entre la Chine et l'Occident et aux évolutions du statut spécial de Hong Kong. Une baisse durable des volumes de transactions, liée à une perte d'attractivité de la place financière, pèserait directement sur les revenus, contrairement à un métier plus diversifié géographiquement.

Ce que j'en retiens

HKEX est l'un des profils les plus qualitatifs que j'aie trouvés à ce jour : un monopole légal, une rentabilité extrême et un besoin en capital quasiment nul. Sa valorisation, sans être bradée, ne semble pas non plus refléter une prime extravagante pour cette qualité, peut-être en raison du risque géopolitique associé à Hong Kong. C'est exactement le genre de tension entre qualité exceptionnelle et prime de risque géographique que ma méthode cherche à mettre en évidence.

FAQ

Que possède exactement Hong Kong Exchanges and Clearing ?

L'entreprise possède littéralement la bourse de Hong Kong et sa chambre de compensation, et perçoit une commission sur chaque transaction qui y est exécutée.

Pourquoi la note de HKEX est-elle si élevée ?

Elle valide l'intégralité des 10 critères de mon screener, avec une marge nette de 74,8 % et une marge de cash flow disponible qui dépasse même 100 % du chiffre d'affaires.

En quoi HKEX diffère-t-elle de CME ou S&P Global ?

Ces entreprises vendent principalement des données ou opèrent des marchés dérivés, alors que HKEX exploite littéralement la bourse actions elle-même et sa chambre de compensation, avec une exposition concentrée sur l'Asie.

Quel est le principal risque sur HKEX ?

Un risque géopolitique et réglementaire lié à la vitalité des marchés financiers de Hong Kong, sensible aux tensions entre la Chine et l'Occident.

HKEX est-elle chère en bourse ?

Elle se valorise environ 20 fois son cash flow disponible, un niveau qui reconnaît sa qualité sans paraître extrême.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).