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Faut-il acheter l'action Winmark (WINA) ?

2026-07-11 ·

WINA : voir l'analyse complète sur Lubin Investment

Winmark touche des royalties sur des enseignes de reprise (Plato's Closet, Play It Again Sports, Once Upon A Child) sans posséder un seul magasin : un modèle qui a besoin de très peu de capital, avec une rentabilité rare. Le problème n'est pas l'entreprise, c'est le prix : l'action se négocie aujourd'hui bien au-dessus de ce que je suis prêt à payer pour elle.

Une entreprise qui ne vend rien elle-même

Winmark ne possède quasiment aucun magasin. Elle vend le droit d'exploiter ses enseignes : Plato's Closet (vêtements ado d'occasion), Once Upon A Child (habits et jouets d'enfants), Play It Again Sports (équipement sportif), Style Encore (mode femme) et Music Go Round (instruments de musique). Plus de 1 383 franchises tournent aujourd'hui sous ces marques aux États-Unis et au Canada.

Le principe : un franchisé paie un droit d'entrée initial (environ 25 000 dollars), puis reverse à Winmark une royaltie régulière, environ 5 % de ses ventes brutes. Winmark ne gère ni les stocks, ni les vendeurs, ni le loyer du magasin. Elle encaisse une part du chiffre d'affaires de quelqu'un d'autre, en échange d'une marque connue, d'un savoir-faire de revente d'occasion et d'un accompagnement.

Le vrai trésor : un modèle qui a besoin de très peu de capital

C'est là que ça devient intéressant pour moi. Dans ma grille, je calcule un indicateur appelé Cash ROCE : le cash généré rapporté au capital qu'il a fallu engager pour le produire. Pour la plupart des entreprises solides, ce chiffre tourne entre 15 et 30 %. Pour Winmark, il dépasse 500 %. Ce n'est pas une erreur : l'entreprise n'a presque aucun capital à faire tourner puisque ce sont les franchisés qui financent les magasins, les stocks et le personnel.

Deuxième chiffre qui confirme l'histoire : sa marge de free cash flow (le cash qui reste vraiment disponible une fois toutes les dépenses payées, rapporté au chiffre d'affaires) atteint 46 %. Sur 100 dollars de revenus, 46 finissent en cash réellement disponible. Une chaîne de magasins classique plafonne en général autour de 10 à 15 %. Winmark n'a ni loyers de magasins à payer, ni stocks à financer, ni vendeurs à embaucher : elle facture une marque et un savoir-faire.

Sa dette nette ne représente que 1,27 fois son free cash flow annuel : de quoi la rembourser en un peu plus d'un an si elle le voulait. Et le nombre d'actions en circulation est resté quasiment stable sur cinq ans, signe que la direction ne dilue pas les actionnaires pour financer sa croissance.

Le point faible honnête : une croissance qui a calé

Voilà où le dossier se complique. Les ventes de Winmark n'ont progressé que de 2,1 % par an en moyenne sur cinq ans, largement sous mon seuil de 10 %. Pire, le free cash flow a reculé de 2,2 % par an sur la même période, et sa marge opérationnelle s'est resserrée plutôt que de s'élargir. Un réseau de franchises aussi mature (certaines enseignes existent depuis les années 1980) ouvre moins de nouveaux points de vente qu'il y a dix ans, et l'inflation sur les coûts de fonctionnement grignote un peu la marge du siège.

Ce n'est pas un signal d'alarme au sens où l'entreprise se dégraderait brutalement : c'est un plafond de croissance. Le modèle reste extrêmement rentable, il grossit juste lentement.

Le prix : là où ça coince vraiment

Voici le nœud du problème. Winmark se négocie aujourd'hui autour de 385 dollars. Avec des hypothèses prudentes sur sa croissance future et son coût du capital, mon modèle situe un prix d'achat raisonnable sous 110 dollars. L'écart est énorme : plus de trois fois et demie mon point d'entrée. Le marché paie très cher la sécurité et la rentabilité de ce modèle, avec une croissance qui, dans les chiffres récents, ne suit pas.

Concrètement, l'action se valorise plus de 36 fois son free cash flow annuel, contre un seuil de 25 fois que je considère déjà généreux pour une entreprise de qualité. Une entreprise remarquable achetée trop cher reste, par définition, un mauvais point d'entrée.

Le vrai débat

Deux lectures s'affrontent. Soit le marché a raison de payer une prime : dans un monde incertain, un modèle sans capital, sans dette et avec des marges de 46 % mérite d'être cher, parce qu'il traverse les cycles sans effort. Soit le marché extrapole une stabilité qui, un jour, se traduira par une déception si la croissance ne redémarre jamais et que le multiple se contracte. Un P/FCF élevé n'est jamais un problème en soi : il l'est seulement si la croissance qui le justifie ne se matérialise pas.

Comment je tranche

Winmark est, sur le papier, l'une des entreprises les mieux construites que j'aie analysées : peu de capital, marges énormes, dette quasi nulle. Mais je sépare toujours qualité et prix, et sur le prix, je ne peux pas suivre à ce niveau. Je la mets en watchlist avec un prix cible, pas dans mon portefeuille aujourd'hui. Si une correction générale du marché ou un trimestre décevant fait revenir l'action vers une valorisation plus raisonnable, le dossier redevient beaucoup plus intéressant.

À retenir

FAQ

C'est quoi le Cash ROCE, et pourquoi celui de Winmark est-il si élevé ?

Le Cash ROCE mesure le cash généré rapporté au capital qu'il a fallu engager pour le produire. Il est extrême chez Winmark parce que ce sont les franchisés, pas Winmark, qui financent les magasins et les stocks : l'entreprise n'a presque aucun capital à faire tourner.

Pourquoi la croissance de Winmark est-elle si faible malgré un si bon modèle ?

Son réseau de franchises est mature, certaines enseignes existent depuis les années 1980. Ouvrir de nouveaux points de vente devient plus difficile, et les coûts de fonctionnement du siège progressent plus vite que les revenus ces dernières années.

Winmark est-elle une bonne affaire au prix actuel ?

Non selon mon modèle. L'action se valorise plus de 36 fois son free cash flow annuel, alors que mon prix d'achat raisonnable se situe sous 110 dollars contre environ 385 dollars aujourd'hui. La qualité est réelle, le prix ne l'est pas.

Faut-il acheter l'action Winmark maintenant ?

À ce prix, je ne le ferais pas : la marge de sécurité est absente. Ceci n'est pas un conseil en investissement personnalisé, fais tes propres recherches et surveille le dossier pour un point d'entrée plus raisonnable.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).