Croissance ou FCF : comment ma méthode tranche

2026-06-16 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

Une entreprise peut croître vite tout en détruisant de la valeur si elle brûle du cash pour y arriver. Et une entreprise peut croître modérément tout en étant une machine à cash exceptionnelle. Ma méthode veut les deux : croissance ET FCF solide. Mais quand il faut trancher, le FCF réel prime sur la croissance affichée.

• La croissance des revenus sans FCF solide est un signal d'alarme : l'entreprise grandit peut-être, mais elle ne génère pas de valeur réelle pour ses actionnaires.
• Le FCF (free cash flow) est l'argent réellement disponible après toutes les dépenses, y compris les investissements. C'est lui qui finance les dividendes, les rachats d'actions, et la croissance future.
• Ma méthode note les deux séparément : la croissance compte, mais la marge de FCF et le rendement du capital (Cash ROCE) comptent encore davantage.
• Paylocity (PCTY) : 10,5% de croissance de revenus + marge FCF de 24,4%. C'est le profil idéal : croissance modérée mais cash réel et abondant.
• Le FCF est plus difficile à manipuler que le bénéfice comptable. C'est pour ça que je m'y fie davantage.

Le faux débat croissance contre value

Depuis des décennies, les analystes financiers opposent les 'growth stocks' (actions de croissance) aux 'value stocks' (actions bon marché). Les premières croissent vite mais sont chères. Les secondes sont bon marché mais stagnent. Ce débat m'a toujours semblé mal posé. Ce que je cherche, moi, c'est une entreprise qui croît ET qui génère du cash réel. Pas l'une ou l'autre : les deux.

Mais quand les deux ne sont pas réunis dans le même dossier, je dois trancher. Et ma réponse est constante : le FCF prime. Toujours. Voici pourquoi.

Comment une entreprise peut croître sans générer de FCF

C'est le cas le plus dangereux, et le plus courant dans les secteurs technologiques à fort momentum. Une entreprise gagne 100 millions de revenus cette année, et 130 l'année prochaine. 30% de croissance, impressionnant. Mais pour y arriver, elle a dépensé 140 millions. Son FCF est négatif. Elle brûle du cash pour croître.

Cette situation peut être temporaire et acceptable : une entreprise en phase de démarrage qui investit massivement pour conquérir un marché peut justifier un FCF négatif pendant quelques années, si la trajectoire est claire et si les fondamentaux unitaires (revenus par client, coût d'acquisition) sont sains. Mais si le FCF reste négatif ou très faible pendant cinq ans malgré une forte croissance des revenus, c'est que le modèle d'affaires ne convertit pas bien la croissance en valeur.

J'ai vu beaucoup d'entreprises dans ce cas décrocher en bourse non pas lors d'un mauvais trimestre de revenus, mais lors du premier signe de ralentissement de la croissance. Parce que leur valeur boursière reposait entièrement sur la promesse de cette croissance future, et non sur un cash réel existant.

Comment une entreprise peut générer d'excellents FCF sans croissance explosive

C'est le profil que je préfère, souvent sous-estimé par le marché. Une entreprise qui croît à 8-12% par an de façon régulière, avec une marge de FCF élevée, est en réalité une machine à capitaliser. Paylocity (PCTY) en est l'exemple parfait en ce moment. Sa croissance de revenus est de 10,5% au dernier trimestre, ce n'est pas spectaculaire. Mais sa marge de FCF est de 24,4%. Sur 1,73 milliard de revenus annuels, 421 millions de dollars finissent en cash réel.

C'est un profil qui ne fait pas les gros titres. Il ne fait pas rêver comme une entreprise à 50% de croissance annuelle. Mais il est beaucoup plus résilient : si la croissance ralentit un trimestre, le cash est toujours là. L'entreprise ne dépend pas d'une promesse. Elle a des faits.

Notre méthode : on veut les deux, mais le FCF prime

Dans les 10 critères de ma méthode, j'évalue la croissance des revenus et du FCF, mais aussi la marge de FCF et le Cash ROCE (rendement du capital employé mesuré en cash réel). Ce Cash ROCE est particulièrement révélateur : il mesure combien de cash l'entreprise génère pour chaque euro de capital investi dans le business.

Pour qu'une action soit notée 8 ou plus sur 10 dans mon screener, elle doit montrer à la fois une croissance positive et un FCF solide. Mais si la croissance est faible et le FCF excellent, j'accepte quand même le dossier. Si la croissance est forte et le FCF négatif ou très faible, le dossier ne passe pas. Le FCF est non négociable.

Pourquoi le FCF est plus difficile à truquer que le bénéfice comptable

C'est la raison technique et la plus importante de ce choix. Le bénéfice comptable est influençable de nombreuses façons légales : tu choisis de capitaliser plutôt qu'amortir une dépense, tu constitues ou reprends des provisions, tu joues sur la reconnaissance des revenus dans le temps. Ces choix sont encadrés par les normes comptables mais laissent une latitude réelle.

Le FCF, lui, mesure les flux de trésorerie réels. Le cash a quitté le compte en banque, ou il ne l'a pas quitté. Il est beaucoup plus difficile de maquiller ça sur plusieurs années. C'est pour ça que je regarde toujours le FCF sur au moins 5 ans, pas seulement le dernier trimestre.

Si tu veux voir les entreprises de notre screener qui combinent croissance et FCF solide, avec leur note /10 et leur valorisation P/FCF actualisée, tu peux les consulter directement sur notre outil. C'est exactement le filtre que j'ai construit pour trier en quelques secondes les dossiers qui valent vraiment la peine d'être analysés plus en profondeur.

FAQ

Une entreprise à forte croissance mais sans FCF peut-elle quand même être un bon investissement ?

Oui, dans des cas précis : phase de démarrage avec des fondamentaux unitaires sains et une trajectoire claire vers la rentabilité. Mais c'est un pari sur le futur, pas un investissement sur des faits présents. Ma méthode préfère les entreprises qui ont déjà démontré leur capacité à convertir la croissance en cash.

Quelle est la différence entre la marge de FCF et la marge bénéficiaire ?

La marge bénéficiaire mesure le bénéfice comptable par rapport aux revenus. La marge de FCF mesure le cash réellement généré par rapport aux revenus. Une entreprise peut avoir une marge bénéficiaire de 15% et une marge de FCF de 5% si elle investit beaucoup en capex. La marge de FCF est plus fiable.

Qu'est-ce que le Cash ROCE mentionné dans la méthode ?

Le Cash ROCE (Cash Return on Capital Employed) mesure combien de FCF l'entreprise génère pour chaque euro de capital investi dans le business. Un Cash ROCE de 30% signifie que pour 100 euros de capital investi, l'entreprise génère 30 euros de FCF chaque année. C'est un indicateur puissant de la qualité du modèle économique.

Pourquoi regarder le FCF sur 5 ans plutôt qu'un seul trimestre ?

Le FCF d'un seul trimestre peut être trompeur : une entreprise peut encaisser des paiements d'avance en fin d'année ou retarder des décaissements, gonflant artificiellement le FCF à court terme. Sur 5 ans, ces effets se lissent. On voit si le FCF est structurellement solide ou seulement ponctuel.

La croissance zéro est-elle rédhibitoire dans ta méthode ?

Pas automatiquement. Une entreprise sans croissance des revenus mais avec un FCF très élevé et une valorisation basse peut être une excellente opportunité. Ce que je refuse, c'est la croissance sans FCF. L'inverse (FCF sans croissance) est parfois très bien, selon la valorisation et la durabilité du business.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, j'analyse les actions par les fondamentaux depuis plusieurs années et j'investis mon propre argent avec cette méthode. Je l'ai codifiée dans un outil qui juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).