Nutanix (NTNX) : l'action qui profite de la fuite VMware

2026-07-03 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

Nutanix obtient la note maximale dans ma méthode : dix critères sur dix validés. L'entreprise profite du chaos créé par le rachat de VMware par Broadcom, qui pousse des milliers de clients à migrer vers son infrastructure. Mais cette qualité coûte cher : l'action affiche la valorisation la plus élevée de son groupe. Voici comment je sépare les deux.

À retenir

• Nutanix obtient la note maximale de ma méthode : dix critères sur dix validés, aucun signal d'alerte.
• Le rachat de VMware par Broadcom a provoqué une vague de migrations vers Nutanix : environ 30 000 clients selon son PDG.
• L'action se valorise 35,79 fois son free cash flow, la valorisation la plus élevée du groupe des entreprises notées 10/10 dans l'infrastructure logicielle.
• La dette nette de Nutanix représente 1,56 fois son free cash flow annuel, le niveau le plus élevé du groupe, mais qui reste gérable.
• Mon screener ne classe pas Nutanix parmi les opportunités du moment : la qualité est là, le prix ne l'est pas encore.

Le chaos VMware, et pourquoi Nutanix en profite

Depuis que Broadcom a mis la main sur VMware fin 2023, l'ambiance a changé chez ses clients. Les prix des licences ont grimpé, les contrats à l'unité ont été supprimés au profit de bundles obligatoires autour de VMware Cloud Foundation, et les licences perpétuelles que beaucoup d'entreprises utilisaient depuis des années ont tout simplement disparu du catalogue. Résultat : des directions informatiques entières se sont senties prises en otage par leur propre fournisseur.

Nutanix vend ce qu'on appelle de l'infrastructure hyperconvergée, ou HCI (hyperconverged infrastructure). Avant, une entreprise achetait séparément des serveurs de calcul, des baies de stockage et des équipements réseau, puis payait une licence VMware pour faire parler tout ce matériel disparate entre lui. Avec le HCI, tout est regroupé dans un bloc unique piloté par un seul logiciel. C'est un peu comme louer un appartement déjà meublé, câblé et raccordé, plutôt que d'acheter séparément les meubles, la plomberie et l'électricité et de tout faire installer soi-même.

Nutanix propose son propre hyperviseur, AHV, inclus dans sa licence, là où VMware facture le sien à part depuis le rachat. Le PDG de Nutanix, Rajiv Ramaswami, a annoncé lors de la conférence .NEXT 2026 qu'environ 30 000 clients avaient déjà migré depuis VMware, et le trimestre précédent avait enregistré le plus grand nombre de nouveaux clients en huit ans. Nutanix a aussi renforcé ses partenariats matériels avec Dell, Cisco, HPE, Lenovo et Fujitsu pour proposer AHV sur davantage de serveurs. Le cabinet Gartner prévoit que d'ici 2028, les coûts pousseront 70 % des grandes entreprises clientes de VMware à migrer au moins la moitié de leurs charges de travail vers une alternative.

Une entreprise qui obtient la note maximale, et pourquoi ça compte

Avant de parler de prix, je juge toujours la qualité d'une entreprise à part, avec des critères financiers objectifs : est-elle rentable, sa croissance est-elle réelle, gère-t-elle bien son capital, sa dette est-elle sous contrôle, génère-t-elle du cash. J'utilise dix critères de ce type. Nutanix les valide tous les dix, sans qu'aucun ne soit signalé en échec ou même en observation. Sur l'ensemble des entreprises que mon outil analyse, c'est rare : la plupart des bons dossiers ont au moins un point faible qui mérite d'être surveillé.

Un chiffre à lui seul illustre la solidité du modèle : le Cash ROCE de Nutanix atteint 36,8 %. Le Cash ROCE mesure combien de cash l'entreprise génère chaque année pour 100 dollars investis dans son activité (usines, bureaux, matériel, besoins en fonds de roulement). Un Cash ROCE de 36,8 % veut dire que chaque dollar mis dans le business rapporte 36,8 cents de cash par an, un niveau que peu de sociétés atteignent, tous secteurs confondus.

La marge de free cash flow suit la même logique : elle s'établit à 14,2 %. Le free cash flow, c'est l'argent qui reste vraiment dans les caisses une fois toutes les factures payées, salaires, investissements et impôts compris. Une marge de 14,2 % signifie que sur 100 dollars de chiffre d'affaires, 14,20 dollars deviennent du cash réellement disponible. Sur cinq ans, Nutanix a fait croître ses ventes d'environ 16,4 % par an en moyenne, un rythme régulier plutôt qu'un feu de paille.

Il y a pourtant un chiffre qui détonne dans ce tableau : la marge nette comptable de Nutanix n'est que de 10,0 %, très en dessous de sa marge de cash. Ce n'est pas un signal d'alarme, c'est une particularité classique des éditeurs de logiciels par abonnement. Les règles comptables étalent la reconnaissance du chiffre d'affaires sur la durée des contrats, la rémunération en actions des salariés pèse sur le résultat comptable sans sortir un centime de cash, et l'amortissement d'actifs incorporels rogne encore le bénéfice affiché. Le free cash flow, moins facile à maquiller, donne une image plus fidèle de la réalité économique de Nutanix que son bénéfice net.

Le vrai moat de Nutanix : le coût de migrer une deuxième fois

Le moat, ou fossé concurrentiel, c'est ce qui empêche un concurrent de piquer facilement les clients d'une entreprise. Ironie de l'histoire : le même mécanisme qui enfermait les clients chez VMware pendant vingt ans protège désormais Nutanix. Migrer une infrastructure hyperconvergée demande des mois de travail, de formation des équipes et de tests. Une fois ce chantier terminé, personne n'a envie de recommencer l'exercice deux ans plus tard pour économiser quelques pourcents sur une facture de licence.

Ce moat s'élargit avec l'écosystème. Nutanix a dépassé les 100 partenaires actifs autour de sa plateforme lors de sa conférence .NEXT 2026, entre les intégrations matérielles avec Dell, Cisco et HPE et les outils tiers pour l'IA. Plus le logiciel AHV tourne sur du matériel varié, moins un client dépend d'un seul fournisseur, ce qui rend l'offre plus confortable à adopter qu'un VMware devenu propriété d'un seul groupe.

Mais il faut rester honnête sur les limites. Nutanix dépend justement de ces partenaires matériels, qui sont aussi, sur d'autres segments, ses concurrents directs avec leurs propres offres de cloud privé. Et avec une capitalisation boursière d'environ 14,5 milliards de dollars, Nutanix reste un poids plume comparé à Broadcom, qui pèse plusieurs centaines de milliards. La bataille est loin d'être terminée.

Qualité ne veut pas dire bon marché : le prix de l'action Nutanix

Une fois la qualité établie, je regarde le prix comme un sujet totalement séparé. Pour ça, j'utilise le P/FCF (price-to-free-cash-flow) : le prix de l'action divisé par le free cash flow généré chaque année. À 53,66 dollars l'action et environ 14,5 milliards de dollars de capitalisation, Nutanix se valorise 35,79 fois son free cash flow. Concrètement, tu payes aujourd'hui l'équivalent de plus de 35 années du cash annuel que l'entreprise génère actuellement.

C'est la valorisation la plus élevée de tout le groupe des entreprises notées 10/10 dans le secteur de l'infrastructure logicielle sur mon screener, alors que ce groupe rassemble déjà des sociétés de grande qualité. Le marché a donc déjà intégré une bonne partie de l'histoire de la migration VMware dans le cours. Ce n'est pas nécessairement une erreur du marché : c'est simplement le prix à payer aujourd'hui pour un dossier que tout le monde a repéré. Mon screener ne classe d'ailleurs pas Nutanix dans les opportunités actuelles, faute de marge de sécurité suffisante sur le prix.

Autre point à surveiller sans dramatiser : la dette nette de Nutanix représente 1,56 fois son free cash flow annuel, le ratio le plus élevé du groupe des 10/10. Ce ratio dit combien d'années de cash il faudrait, en théorie, pour rembourser toute la dette nette d'un coup. À 1,56, ce n'est pas alarmant, la plupart des analystes considèrent qu'en dessous de 3 la situation reste confortable, mais c'est un rappel que Nutanix emprunte davantage que ses pairs pour financer sa croissance.

Le risque numéro un : et si la vague VMware ralentissait ?

Le premier risque est mécanique : les clients les plus mécontents et les plus mobiles ont probablement déjà migré en premier. Le rythme des nouvelles migrations pourrait naturellement ralentir une fois ce stock de clients les plus faciles à convaincre épuisé, et Nutanix devrait alors reconvertir sa croissance sur d'autres moteurs, notamment ses services liés à l'intelligence artificielle.

Le deuxième risque tient à la valorisation elle-même : avec une marge nette encore fine et un P/FCF de 35,79 fois, il y a peu de place pour une déception. Un trimestre de croissance plus faible que prévu, et le marché peut faire chuter le multiple bien plus vite qu'il ne l'a fait grimper. Broadcom, de son côté, n'a aucune intention de laisser filer ses clients sans réagir, et pourrait revoir sa politique tarifaire pour limiter l'hémorragie.

À l'inverse, plusieurs catalyseurs jouent en faveur de Nutanix : la publication trimestrielle du nombre de nouveaux clients migrés, l'expansion de sa plateforme dédiée à l'intelligence artificielle agentique annoncée lors de .NEXT 2026, et l'élargissement continu de ses partenariats matériels avec Dell et Cisco. Les prochains résultats trimestriels seront le prochain test pour savoir si la croissance tient le rythme que le marché a déjà payé d'avance.

Ma méthode, et ce que j'en fais avec un dossier comme celui-ci

Ma façon d'analyser une action tient en deux étapes bien séparées. D'abord, je juge la qualité du business avec des critères objectifs, sans regarder le cours de l'action une seule seconde. Ensuite seulement, je regarde le prix, indépendamment. Un dossier comme Nutanix illustre bien pourquoi cette séparation compte : sur la qualité, la copie est presque parfaite. Sur le prix, la prudence s'impose. Confondre les deux, c'est le meilleur moyen de payer trop cher une excellente entreprise.

C'est exactement ce que je voulais pouvoir vérifier en quelques secondes pour n'importe quelle action, sans avoir à éplucher moi-même des rapports financiers pendant des heures, et c'est pour ça que j'ai construit mon outil d'analyse. Tu peux consulter le détail complet des dix critères et de la valorisation de Nutanix sur la page d'analyse de Nutanix (NTNX), et comparer son profil à celui des autres actions de qualité du secteur des infrastructures logicielles. Si tu veux comprendre en détail comment je construis la note sur 10, ma méthodologie explique chaque critère un par un.

FAQ

C'est quoi, l'hyperconvergence (HCI) ?

C'est une façon de construire une infrastructure informatique en regroupant le calcul, le stockage et le réseau dans un seul bloc piloté par un logiciel unique, au lieu d'acheter et de faire communiquer ces trois éléments séparément. Nutanix est l'un des principaux fournisseurs de ce type de solution.

Pourquoi Nutanix profite-t-elle du rachat de VMware par Broadcom ?

Depuis le rachat fin 2023, Broadcom a augmenté les prix des licences VMware et supprimé les contrats à l'unité au profit de bundles obligatoires. De nombreux clients mécontents cherchent une alternative, et Nutanix, avec son hyperviseur AHV inclus, en capte une bonne partie : environ 30 000 clients auraient déjà migré selon son PDG.

Un P/FCF de 35,79 veut-il dire que l'action Nutanix est trop chère ?

Ça veut dire que le marché paie déjà cher la promesse de croissance liée aux migrations VMware, avec la valorisation la plus élevée du groupe des entreprises notées 10/10 dans l'infrastructure logicielle sur mon screener. Ce n'est pas forcément une erreur de prix, mais ça laisse peu de marge de sécurité si la croissance déçoit.

Pourquoi la marge nette de Nutanix est-elle plus faible que sa marge de cash ?

Les éditeurs de logiciels par abonnement comme Nutanix étalent comptablement leurs revenus sur la durée des contrats et comptabilisent la rémunération en actions comme une charge, sans que ça sorte un centime de cash. Résultat, le free cash flow (14,2 % de marge) donne une image plus fidèle de la rentabilité réelle que le bénéfice net comptable (10,0 %).

Faut-il acheter l'action Nutanix maintenant ?

Ça dépend de ta discipline sur le prix. La qualité du business est excellente et sans réserve, mais le screener ne signale pas d'opportunité de prix aujourd'hui. Ceci n'est pas un conseil en investissement personnalisé, fais tes propres recherches et fixe-toi un prix d'entrée avant de te décider.

Voir l'analyse NTNX sur Lubin Investment

À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).