Lubin Investment · Blog

ASML Holding (ASML): resultados T2 2026, mi veredicto

2026-07-18 ·

ASML.AS: ver el análisis completo en Lubin Investment

ASML acaba de elevar drásticamente sus previsiones anuales, impulsada por la demanda de inteligencia artificial y un hito tecnológico inédito en Intel. La calidad del negocio sigue siendo casi perfecta en mi filtro. El precio, en cambio, ya ha incorporado buena parte de estas buenas noticias. Así es como lo interpreto.

El trimestre que confirma el monopolio

ASML publicó el 15 de julio de 2026 resultados del segundo trimestre claramente por encima de sus propias previsiones: 9,3 mil millones de euros en ventas netas, 2,9 mil millones de euros de beneficio neto, es decir 7,59 euros por acción, y un margen bruto del 54,0 %. Cada una de estas tres cifras supera tanto el rango que la propia empresa había anunciado como el consenso de los analistas.

Lo que realmente cambia el panorama no es este trimestre en particular, sino lo que ASML dice sobre lo que viene. La empresa eleva su previsión de ventas para todo 2026 a un rango de 43 a 45 mil millones de euros, frente a los 36 a 40 mil millones anunciados apenas tres meses antes tras el primer trimestre. Una revisión de esta magnitud en un solo trimestre es poco habitual para una empresa de este tamaño. Para el tercer trimestre, ASML ya apunta a 11,0 a 12,0 mil millones de euros en ventas con un margen bruto del 55 al 57 %, es decir, una aceleración adicional.

El hito que lo cambia todo: Intel y el High-NA EUV

El anuncio más significativo del trimestre no está en las cifras sino en un comunicado técnico: Intel Foundry ha calificado la tecnología High-NA EUV de ASML para la producción en volumen de chips lógicos, una primicia mundial para este tipo de máquina. En concreto, Intel ya utiliza este equipo en su nodo de fabricación más avanzado, el 18A, para producir parte de sus procesadores Core Ultra Series 3.

Para entender por qué esto importa, conviene repasar qué es la litografía. Es la técnica que consiste en proyectar un patrón de circuito sobre una oblea de silicio usando luz, de forma parecida a un proyector de diapositivas, pero a una escala miles de veces más pequeña que un cabello. La litografía EUV (ultravioleta extrema) es la única tecnología capaz de grabar los transistores más finos usados en los chips más avanzados, y ASML es la única empresa del mundo que sabe construir estas máquinas. El High-NA EUV es la siguiente generación de esta tecnología, con una óptica aún más precisa que permite grabar patrones todavía más pequeños. El hecho de que Intel, un cliente históricamente más cauto que TSMC o Samsung a la hora de adoptar nuevas máquinas de ASML, ya la use en producción real valida que la tecnología funciona a escala industrial, no solo en laboratorio.

Junto a estos resultados, el nuevo consejero delegado Christophe Fouquet anunció también un aumento del 30 % en la capacidad de producción de las máquinas Low-NA EUV y DUV de inmersión, la generación más antigua pero todavía muy utilizada. Su justificación, en sus propias palabras, es una demanda de clientes que calificó de extremadamente fuerte. Aumentar la capacidad de producción un 30 % para una máquina que cuesta, según el modelo, entre 200 y 400 millones de dólares cada una y que tarda meses en montarse no es una decisión que se tome por simple intuición de mercado: es la señal de una visibilidad de pedidos que ASML dice que ahora se extiende hasta 2027 y 2028.

El verdadero moat de ASML: por qué nadie puede copiarla

Mi filtro de calidad valida el moat de ASML (su foso competitivo, lo que impide que un rival le quite su lugar) a través de dos mecanismos concretos: los costes de cambio y la economía de escala. Primero, los costes de cambio. Un fabricante de chips no elige una máquina de litografía como quien elige un proveedor de oficina: diseña todo su proceso de fabricación, a menudo durante varios años, en torno a las tolerancias exactas de la máquina de ASML que utiliza. Cambiar de proveedor significaría recalificar líneas de producción enteras, con meses o incluso años de pérdida de rendimiento durante la transición. Nadie hace esto a la ligera.

La economía de escala viene después, y puede que sea el cerrojo más sólido de todos. Construir una máquina EUV capaz de grabar a escala atómica requiere décadas de investigación en óptica, física de plasmas y mecánica de precisión, financiadas originalmente por un consorcio de los mayores fabricantes de chips del mundo (Intel, Samsung y TSMC formaron parte de él), antes de que ASML se volviera lo bastante dominante como para financiar sola este desarrollo. Nikon y Canon, los otros dos grandes nombres históricos de la litografía, intentaron seguir el camino del EUV y ambos abandonaron, incapaces de alcanzar la ventaja tecnológica y financiera de ASML. No es un monopolio de circunstancias, es un monopolio de ingeniería construido a lo largo de más de quince años.

Calidad: una puntuación casi perfecta, con dos matices honestos

En el modelo ampliado que mi filtro aplica a ASML (25 criterios, una parrilla más detallada que reservo para ciertas empresas para captar más matices cualitativos), la acción valida 24 de 25 criterios. Los puntos fuertes son indiscutibles: un margen neto del 29,4 %, unas ventas que crecen un 15,6 % anual de media en cinco años, un rendimiento del capital invertido en caja del 116,7 % (es decir, cada dólar reinvertido en el negocio genera más de un dólar de vuelta cada año, un nivel que muy pocas empresas industriales alcanzan), una posición de caja neta positiva, y un mercado final, el de los semiconductores, que sigue creciendo de forma estructural.

Los dos matices que señala mi filtro son instructivos, y prefiero ponerlos sobre la mesa en lugar de callarlos. Primero, la implicación personal del consejero delegado: Christophe Fouquet, que dirige ASML desde abril de 2024 tras ocho años en la empresa, posee solo el 0,002 % del capital, un nivel bajo que no lo alinea fuertemente con los accionistas minoritarios en comparación con un fundador que hubiera conservado una participación significativa. Segundo, el calendario de las recompras de acciones: mi filtro señala que las recompras recientes de ASML se han producido sobre todo a precios elevados en lugar de en la parte baja del ciclo, justo lo contrario de lo que debería hacer una recompra que realmente cree valor (comprar cuando la acción está barata, no cuando está cara). Ninguno de estos dos puntos cuestiona la calidad del negocio, pero son señales de asignación de capital a vigilar.

El precio en tres tiempos

Primer tiempo: ¿dónde se sitúa el precio actual en la propia historia de ASML? El P/FCF (precio entre flujo de caja libre, el dinero que realmente queda disponible una vez pagadas todas las facturas) se sitúa hoy en 61,6 veces. Este nivel corresponde al percentil 67 de su propio historial de cinco años, lo que significa que ASML ha cotizado más cara que esto aproximadamente un tercio del tiempo en ese periodo, pero sigue estando en el tercio superior de su propio rango de valoración. No es, por tanto, el precio más alto jamás pagado por esta acción, pero desde luego tampoco es un descuento.

Segundo tiempo: ¿por qué este nivel? La trayectoria del flujo de caja libre cuenta la historia. Cayó de 7,2 mil millones de dólares en 2022 a solo 3,2 mil millones en 2023 (una caída ligada a fuertes inversiones en inventario y capacidad antes del despliegue del High-NA), para luego repuntar a 9,1 mil millones en 2024 y alcanzar un récord de 11,0 mil millones en 2025. Las ventas, por su parte, subieron sin interrupción de 21,2 a 32,7 mil millones de dólares en el mismo periodo. El mercado está pagando por esta aceleración, reforzada esta semana por la subida de previsiones y el hito de Intel: apuesta a que la demanda ligada a la inteligencia artificial y a la memoria de nueva generación prolongará esta trayectoria varios años más, con una visibilidad de pedidos que ahora se extiende hasta 2027-2028.

Tercer tiempo: ¿está justificado? El modelo de precio de compra razonable de mi sitio, que proyecta el flujo de caja libre por acción a cinco años para deducir un valor descontado, sitúa este precio en 1403 dólares para ASML, frente a una cotización actual de 1748 dólares: una sobrevaloración de aproximadamente el 20 % según este cálculo estricto. Añado matices con gusto aquí: un monopolio con visibilidad de pedidos de varios años normalmente merece una prima sobre un modelo de valoración genérico, que tiende a infravalorar una posición dominante duradera. Pero 61,6 veces el flujo de caja libre sigue siendo un múltiplo habitualmente reservado a software de alto crecimiento, no a un fabricante de equipos industriales sujeto a un ciclo de inversión. No digo que ASML esté completamente sobrevalorada, digo que el margen de seguridad se ha reducido y que buena parte de las buenas noticias de este trimestre ya está en la cotización.

El riesgo que vigilo: China

China debería representar en torno al 20 % de los ingresos de ASML en 2026, una proporción ya reducida en los últimos años por las restricciones estadounidenses y neerlandesas a la exportación de equipos de litografía avanzada hacia China, pensadas para frenar su capacidad de producir chips de última generación con usos militares o estratégicos. La propia ASML ha advertido de que nuevas restricciones podrían empujar sus resultados hacia la parte baja de su rango de previsiones. Es un riesgo que vigilo sin poder cuantificarlo con precisión: depende de decisiones políticas, no del rendimiento operativo de la empresa, y puede cambiar de la noche a la mañana según el clima geopolítico.

Cómo lo interpreto

ASML confirma esta semana todo lo que ya hacía excepcional a este valor: un monopolio de ingeniería sobre una tecnología que nadie más sabe fabricar, una demanda que acelera lo suficiente como para justificar la mayor revisión de previsiones del año, y un hito industrial en Intel que amplía todavía más la base de clientes que validan esta tecnología. En calidad, es difícil encontrar algo mejor en mi filtro. En precio, el mercado ya ha incorporado en gran parte estas buenas noticias, y el múltiplo actual deja poco margen para la decepción. Es exactamente el tipo de valor en el que siempre separo calidad y precio antes de decidir, lo que me llevó a construir mi herramienta de análisis. Puedes ver el detalle en la página de análisis de ASML, mi tesis completa en mi análisis fundamental de ASML, y mi metodología.

FAQ

¿Qué es la litografía EUV y por qué ASML tiene el monopolio?

La litografía proyecta un patrón de circuito sobre una oblea de silicio usando luz. El EUV (ultravioleta extrema) es la única tecnología capaz de grabar los transistores más finos de los chips avanzados. ASML es la única empresa del mundo que sabe construir estas máquinas, tras más de quince años de investigación que ningún rival (Nikon, Canon) ha logrado igualar.

¿Qué es el High-NA EUV y por qué importa el hito de Intel?

El High-NA EUV es la siguiente generación de la litografía EUV, con una óptica más precisa para grabar patrones todavía más pequeños. Intel Foundry acaba de calificarlo para producción en volumen en su nodo 18A, una primicia mundial que demuestra que la tecnología funciona a escala industrial, no solo en pruebas.

¿Por qué el P/FCF de ASML es tan alto, y es anormal?

El P/FCF (precio de la acción entre flujo de caja libre) se sitúa en 61,6 veces, el percentil 67 del historial de 5 años de ASML: elevado pero no el más alto jamás pagado. Refleja una aceleración real de la demanda (subida de previsiones, hito de Intel, visibilidad de pedidos hasta 2027-2028), pero deja poco margen de seguridad si esa demanda decepciona.

¿Cuál es el principal riesgo para ASML hoy?

Las restricciones de exportación estadounidenses y neerlandesas hacia China, que debería representar en torno al 20 % de los ingresos esperados para 2026. ASML ha advertido de que un endurecimiento podría empujar los resultados hacia la parte baja de las previsiones. Es un riesgo político, difícil de cuantificar de antemano.

¿Debería comprar la acción de ASML tras estos resultados?

La calidad del negocio es casi perfecta en mi filtro, pero el precio ya ha incorporado buena parte de las buenas noticias del trimestre, con una sobrevaloración de aproximadamente el 20 % según mi modelo estricto. Esto no es asesoramiento de inversión personalizado, haz tu propia investigación.

ASML.AS: ver el análisis completo en Lubin Investment

Sobre el autor

Escrito por Lubin Danilo, fundador de Lubin Investment. Inversor particular autodidacta, el análisis fundamental me apasiona y me ha dado resultados excelentes. Desde hace ya tres años, mi rentabilidad supera al S&P 500. Pero analizar cada acción me llevaba demasiado tiempo: sitios con datos incompletos, métodos de cálculo y criterios nunca alineados con los míos. Y detectar las mejores acciones era igual de laborioso, incluso con mi lista de criterios bien definida. Por eso aproveché mi experiencia en desarrollo para crear este software, basar mi estrategia de inversión en los resultados de este y compartirlo con quienes comparten la misma pasión que yo. Juzga por separado la calidad de un negocio y su precio, con criterios inspirados en la literatura financiera (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).