Quelles actions créent le plus de valeur avec le moins de capital ?

2026-07-30 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

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J'ai classé des entreprises notées 8 à 10 sur 10 dans mon filtre qualité par leur Cash ROCE, le cash que rapporte chaque dollar réinvesti dans l'activité chaque année. En tête : AppLovin (205 %), Frontdoor (181 %) et Booking Holdings (162 %), des modèles économiques si légers en capital qu'ils transforment presque chaque dollar réinvesti en plusieurs dollars de cash annuel.

Un critère différent des palmarès habituels

La plupart des classements d'actions se font par taille (capitalisation), par croissance des ventes, ou par valorisation (P/FCF). J'ai voulu en construire un différent : classer par Cash ROCE, le rendement du capital réellement réinvesti dans l'activité. La question posée est simple mais rarement mise en avant : pour chaque dollar qu'une entreprise remet dans son business (nouveaux équipements, nouveaux produits, expansion), combien de cash cela lui rapporte-t-il chaque année ? Un Cash ROCE de 20 % veut dire que chaque dollar réinvesti rapporte 20 cents de cash par an. Au-dessus de 100 %, l'entreprise récupère plus qu'un dollar de cash chaque année pour chaque dollar réinvesti, un signe de modèle économique extrêmement capital-léger.

J'ai déjà expliqué ce concept en détail sur un seul cas dans mon guide sur le Cash ROCE. Ici, je change d'angle : je classe, sur l'univers des entreprises notées 8 à 10 sur 10 dans mon filtre qualité (donc déjà filtrées sur la rentabilité, la croissance et la discipline financière), celles qui transforment le mieux le capital réinvesti en cash disponible.

Le classement : logiciel et plateformes numériques dominent

Voici un échantillon du classement, des entreprises notées 8 à 10 sur 10, classées par Cash ROCE décroissant. Les chiffres viennent tous de mon filtre à la date de publication et peuvent évoluer d'un trimestre à l'autre.

Pourquoi le logiciel et les plateformes dominent-ils ce classement ?

Le mécanisme est structurel : une entreprise de logiciel ou de plateforme numérique vend un produit qui coûte presque rien à dupliquer une fois développé (un abonnement de plus ne nécessite ni usine, ni stock, ni matière première supplémentaire), alors qu'une entreprise industrielle doit construire une nouvelle usine ou acheter de nouvelles machines pour vendre une unité de plus. C'est pour cette raison qu'AppLovin, Booking Holdings et Frontdoor dominent : leur capital de base (les serveurs, la plateforme technologique) reste largement fixe pendant que leurs revenus grimpent, ce qui démultiplie mécaniquement le rendement de chaque dollar de capital déjà en place.

ASML est le contre-exemple intéressant sur cette liste : c'est une entreprise industrielle (elle fabrique des machines de lithographie parmi les plus complexes au monde, essentielles à la production des puces électroniques les plus avancées), mais son monopole de fait sur cette technologie lui permet de vendre chaque machine avec une marge si élevée que le Cash ROCE grimpe malgré des besoins en capital physique bien réels. C'est le mécanisme du monopole technologique plutôt que celui du modèle asset-light pur.

Ce que ce classement NE dit PAS

Un Cash ROCE élevé ne dit rien sur le prix payé pour l'action : ASML affiche un P/FCF de 54,2×, l'un des plus élevés du tableau, ce qui signifie que le marché a déjà largement reconnu et intégré la qualité de son modèle dans le prix. À l'inverse, CGI Inc. affiche un Cash ROCE de 92 % pour un P/FCF de seulement 12,4×, une combinaison rare de rendement du capital élevé et de prix modéré. Le Cash ROCE mesure la qualité du moteur économique, pas s'il est bon marché ou cher aujourd'hui : les deux questions restent séparées, comme toujours dans ma méthode.

Comment j'utilise ce classement

Je m'en sers comme point de départ, pas comme conclusion : un Cash ROCE élevé confirme qu'une entreprise a un modèle économique qui démultiplie chaque dollar réinvesti, ce qui est un signal de qualité fondamentale fort. Mais avant d'investir, je regarde toujours ensuite le prix payé (le P/FCF dans son propre historique) et la trajectoire de croissance. C'est exactement la grille que j'ai voulu automatiser dans mon outil d'analyse d'actions : la qualité du capital-emploi d'un côté, le prix de l'autre, jamais mélangés.

• Le Cash ROCE mesure combien de cash rapporte chaque dollar réinvesti dans l'activité chaque année ; au-dessus de 100 %, l'entreprise récupère plus d'un dollar de cash pour chaque dollar réinvesti.
• Les logiciels et plateformes numériques dominent ce classement (AppLovin 205 %, Frontdoor 181 %, Booking Holdings 162 %) grâce à un capital de base fixe qui ne grossit pas au même rythme que les revenus.
• ASML est l'exception industrielle : son monopole technologique sur la lithographie de pointe lui permet un Cash ROCE de 117 % malgré des besoins en capital physique réels.
• Un Cash ROCE élevé ne dit rien sur le prix : CGI Inc. combine un Cash ROCE de 92 % à un P/FCF de seulement 12,4×, quand ASML affiche 117 % pour un P/FCF de 54,2×.
• J'utilise ce classement comme point de départ sur la qualité du modèle économique, jamais comme signal d'achat isolé : le prix se juge toujours séparément.

FAQ

Qu'est-ce que le Cash ROCE ?

Le rendement du capital réellement réinvesti dans l'activité : pour chaque dollar mis dans le business (nouveaux équipements, expansion), combien de cash cela rapporte chaque année. Un Cash ROCE de 20 % signifie 20 cents de cash annuel par dollar réinvesti.

Pourquoi les entreprises de logiciel ont-elles un Cash ROCE si élevé ?

Parce qu'un produit logiciel coûte presque rien à dupliquer une fois développé : vendre un abonnement de plus ne nécessite ni usine, ni stock supplémentaire. Le capital de base reste fixe pendant que les revenus grimpent, ce qui démultiplie le rendement de chaque dollar déjà investi.

Un Cash ROCE élevé signifie-t-il qu'il faut acheter l'action ?

Non. Le Cash ROCE mesure la qualité du modèle économique, pas le prix payé pour y accéder aujourd'hui. Une entreprise au Cash ROCE excellent peut être chère (ASML, P/FCF 54,2×) ou modérément valorisée (CGI Inc., P/FCF 12,4×) : il faut toujours juger les deux séparément. Ceci n'est pas un conseil en investissement personnalisé, fais tes propres recherches.

Comment ASML affiche-t-elle un Cash ROCE aussi élevé alors qu'elle fabrique des machines physiques ?

Grâce à son monopole de fait sur les machines de lithographie les plus avancées, essentielles à la fabrication des puces électroniques de pointe. Cette position dominante lui permet de vendre chaque machine avec une marge très élevée, ce qui compense largement ses besoins en capital physique réels.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).