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IBM (IBM) : résultats T2 2026, mon verdict

2026-07-22 ·

IBM : voir l'analyse complète sur Lubin Investment

IBM a publié des revenus de 17,2 milliards de dollars au T2 2026, au dessus du consensus, mais a abaissé ses prévisions de croissance annuelle après un effondrement de 42 % des ventes de mainframe. L'action recule de 30 % depuis janvier. Dans le même temps, IBM engage plus de 10 milliards de dollars dans l'informatique quantique. Voici comment je sépare le bruit du signal.

Un trimestre qui bat le consensus, une action qui plonge quand même

IBM a publié le 22 juillet 2026 des résultats du deuxième trimestre techniquement supérieurs aux attentes : 17,2 milliards de dollars de revenus (au dessus des 16,9 milliards attendus), et un bénéfice par action ajusté de 2,93 dollars, au dessus des 2,86 dollars anticipés. Sur le papier, c'est un double dépassement de consensus, ce qui accompagne d'habitude une action en hausse. Pourtant, IBM recule d'environ 30 % depuis le début de l'année 2026, alors que le S&P 500 progresse d'environ 10 % sur la même période. La raison ne se trouve pas dans ce trimestre précisément, mais dans ce qu'IBM dit désormais de l'année entière.

L'entreprise a abaissé sa prévision de croissance annuelle des revenus à taux de change constant à une fourchette de 4 à 5 %, contre une prévision « supérieure à 5 % » communiquée en avril. Une révision à la baisse du consensus des analystes après la publication de résultats préliminaires est un mouvement rare dans la technologie, et c'est ce signal, plus que les chiffres du trimestre eux mêmes, qui explique la chute du titre.

Pourquoi le mainframe s'effondre : un effet de calendrier, pas juste un déclin

La cause précise de cette révision se trouve dans un seul segment : l'infrastructure, en repli de 7 %, tirée vers le bas par une chute de 42 % des revenus du mainframe Z, l'ordinateur central historique d'IBM toujours utilisé par les plus grandes banques et compagnies d'assurance du monde pour leurs systèmes critiques. Le directeur général Arvind Krishna a expliqué cette chute par un mécanisme précis qu'il vaut la peine de comprendre : les clients avaient massivement anticipé leurs achats de matériel et de logiciels de traitement transactionnel avant une hausse de prix attendue, ce qui a gonflé artificiellement les ventes des trimestres précédents et laisse un vrai trou d'air maintenant que cet effet d'anticipation est passé.

C'est un point important à bien distinguer d'un vrai déclin structurel : un effet de calendrier d'achat n'est pas la même chose qu'une perte de clients ou une érosion de moat. Le mainframe Z reste un métier à très forte rétention, car migrer les systèmes bancaires critiques qui tournent dessus depuis des décennies coûterait des années d'efforts et des risques opérationnels considérables à n'importe quelle banque. Mais le trou d'air a été plus marqué que prévu par IBM elle même, ce qui a fragilisé la crédibilité de sa prévision à court terme aux yeux du marché. Pendant ce temps, le reste de l'activité continue de bien se porter : le logiciel progresse de 5 %, porté par l'informatique hybride (Red Hat) à +11 % et l'activité données à +19 %, et le conseil reste stable.

Le pari à 10 milliards de dollars sur l'informatique quantique

Au milieu de ce trimestre mitigé, IBM a aussi annoncé un engagement à long terme d'une ampleur inhabituelle : plus de 10 milliards de dollars d'investissement dans l'informatique quantique sur cinq ans, incluant une lettre d'intention avec le département du Commerce américain pour construire une fonderie de tranches quantiques baptisée Anderson, soutenue par 1 milliard de dollars d'incitations du programme CHIPS Act et 1 milliard de dollars d'apport en cash d'IBM elle même.

L'informatique quantique utilise les propriétés de la physique quantique pour effectuer certains calculs, notamment en chimie moléculaire ou en optimisation complexe, à une vitesse hors de portée des ordinateurs classiques. C'est une technologie encore largement expérimentale, sans revenu commercial significatif aujourd'hui pour aucun acteur du secteur, IBM comprise. Un engagement de cette taille sur une durée aussi longue est donc un vrai pari de dirigeant sur ce qui fera la croissance d'IBM dans une décennie, pas dans les prochains trimestres, à mettre en balance avec un métier plus traditionnel (mainframe, conseil) qui vient justement de montrer sa volatilité à court terme.

Ce que dit mon filtre qualité : un bilan qui contredit l'action

Sur mon modèle standard à 10 critères, IBM valide 6 critères sur 10, et le détail est instructif car il contredit en partie la baisse de l'action. Le rendement du capital investi en cash ressort à 34,7 %, un niveau excellent qui montre qu'IBM continue de générer un retour élevé sur chaque dollar réinvesti dans son activité logicielle et de conseil. La conversion des bénéfices en cash réel atteint 103 %, ce qui signifie que le bénéfice comptable d'IBM ne repose pas sur des artifices comptables : il se retrouve, et même un peu plus, en cash réel dans les caisses. La marge nette ressort à 15,6 %, une rentabilité solide pour une entreprise de cette taille et de cet âge.

Deux critères échouent nettement. D'abord la croissance des ventes, seulement 4,0 % par an en moyenne sur cinq ans, un rythme jugé insuffisant par mon filtre pour une entreprise technologique, conséquence directe d'un métier mainframe et infrastructure structurellement moins porteur que le cloud ou le logiciel pur. Ensuite l'endettement : la dette nette d'IBM représente 5,01 années de free cash flow annuel, un niveau élevé. Ce chiffre s'explique par un événement précis et déjà ancien plutôt que par une dérive récente : l'acquisition de Red Hat en 2019 pour 34 milliards de dollars, financée en bonne partie par de la dette, a fait bondir l'endettement total de 10,2 milliards de dollars en 2021 à 54 milliards dès 2022, un niveau resté globalement stable depuis (64,6 milliards fin 2025). Ce n'est pas un endettement qui s'aggrave, c'est un endettement hérité d'un pari stratégique déjà digéré, que le flux de cash récurrent du logiciel permet de porter sans stress apparent.

Le prix en trois temps

Premier temps : où se situe le prix actuel dans l'histoire d'IBM ? Le P/FCF (price-to-free-cash-flow, le prix de l'action divisé par le free cash flow généré) ressort à 17,7 fois, un niveau que mon filtre juge « raisonnable » en valeur absolue, mais qui se situe tout de même au 87,9ᵉ percentile de l'historique cinq ans d'IBM : l'action ne s'est payée plus cher que ça qu'environ 12 % du temps sur cette période. Comparé aux 72 autres sociétés de services informatiques suivies par mon screener, ce même multiple ne se situe qu'au 69,4ᵉ percentile, dans la moyenne haute du secteur, pas à un extrême.

Deuxième temps : pourquoi ce niveau ? La trajectoire du free cash flow raconte une histoire de croissance lente mais réelle : 10,7 milliards de dollars en 2021, un creux à 9,1 milliards en 2022 (l'année qui a suivi la scission de Kyndryl, l'activité de services d'infrastructure gérée qu'IBM a séparée de son cœur de métier), puis une remontée progressive à 12,1 milliards en 2025. Le chiffre d'affaires, lui, progresse doucement de 57,4 à 67,5 milliards de dollars sur la même période. Le marché paie donc une transformation réussie mais lente vers le logiciel récurrent (Red Hat, hybrid cloud), pas une accélération soudaine, ce qui explique un multiple élevé dans sa propre histoire sans être extrême face aux pairs du secteur.

Troisième temps : est-ce justifié ? Mon modèle de prix d'achat raisonnable, qui projette le free cash flow par action sur cinq ans, place ce prix à 60,44 dollars pour IBM, contre un cours actuel de 205,77 dollars, soit une surcote de 70,6 % selon ce calcul strict. Comme pour beaucoup d'entreprises établies à la croissance lente mais au cash très prévisible, ce modèle générique tend à sous-estimer la valeur d'une base de revenus récurrents (contrats logiciels et de conseil pluriannuels) au profit d'une pure projection de croissance. Cela dit, la baisse de 30 % de l'action depuis janvier a déjà largement recalibré les attentes du marché : le trou d'air mainframe est en grande partie connu et intégré, ce qui distingue ce dossier d'une action qui viendrait de décevoir sans que personne ne l'ait vu venir.

Comment je le lis

Ce trimestre montre une IBM à deux vitesses : un métier historique (mainframe, infrastructure) qui vient de subir un trou d'air plus marqué que prévu, largement expliqué par un effet de calendrier d'achat plutôt qu'un vrai déclin de clientèle, et un métier logiciel (Red Hat, données, hybride) qui continue de croître sainement. Au milieu, un pari de très long terme sur l'informatique quantique qui ne rapportera rien avant des années, mais qui positionne IBM sur une technologie de rupture potentielle si elle se matérialise. Sur la qualité, mon filtre reste positif, porté par un rendement du capital élevé et une conversion de cash quasi parfaite, deux signaux qui contredisent en partie la baisse de 30 % de l'action. Sur le prix, la correction déjà survenue a réduit une partie de la surcote sans l'éliminer. C'est exactement le genre de dossier où séparer qualité et prix, plutôt que suivre le mouvement du cours, permet d'y voir plus clair, ce qui m'a poussé à construire mon outil d'analyse. Tu peux retrouver le détail chiffré sur la page d'analyse d'IBM, une explication de la lecture d'un bilan pour des entreprises à forte dette héritée dans mon guide sur la dette et la méthode Lubin, et ma méthodologie.

FAQ

Pourquoi l'action IBM baisse-t-elle alors que les résultats battent le consensus ?

Parce qu'IBM a abaissé sa prévision de croissance annuelle à 4-5 % (contre plus de 5 % en avril) après un effondrement de 42 % des ventes du mainframe Z. Le marché réagit à la révision de l'année entière, pas seulement au trimestre publié.

Le déclin du mainframe d'IBM est-il structurel ?

En grande partie non selon les explications du management : il s'agit surtout d'un effet de calendrier, les clients ayant anticipé leurs achats avant une hausse de prix attendue, ce qui gonfle les trimestres précédents et crée un trou d'air ensuite. Le mainframe reste un métier à forte rétention, coûteux à quitter pour les clients.

Pourquoi IBM investit-elle 10 milliards de dollars dans l'informatique quantique ?

L'informatique quantique promet de résoudre certains calculs complexes hors de portée des ordinateurs classiques. C'est un pari de très long terme (une décennie), sans revenu commercial significatif aujourd'hui pour aucun acteur du secteur, qui vise à positionner IBM sur une éventuelle rupture technologique future.

Pourquoi IBM a-t-elle autant de dette ?

La dette nette d'IBM représente 5,01 années de free cash flow, un niveau élevé hérité principalement de l'acquisition de Red Hat en 2019 pour 34 milliards de dollars, financée en bonne partie par la dette. Ce niveau est stable depuis 2022, pas en dérive récente.

Faut-il acheter l'action IBM après ces résultats ?

Mon filtre qualité reste positif (6 critères sur 10, rendement du capital élevé), et mon modèle de prix strict indique une surcote de 70,6 %, déjà partiellement réduite par la baisse de 30 % de l'action depuis janvier. Ceci n'est pas un conseil en investissement personnalisé, fais tes propres recherches.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).