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Salesforce (CRM) : Q1 FY27, une action de qualité sous-évaluée en bourse

2026-06-16 ·

Salesforce obtient le score maximum de notre méthode fondamentale (10 critères sur 10 validés), avec un P/FCF de 12,4 fois, une valorisation en dessous de notre prix cible de 180 dollars. Les résultats Q1 FY27 confirment l'accélération : BPA ajusté à 3,88 dollars, Agentforce à 1,2 milliard d'ARR. Un dossier rare où qualité maximale et prix raisonnable coexistent.

Les résultats Q1 FY2027 : une surprise que le marché n'attendait pas

Le 27 mai 2026, Salesforce a publié des résultats qui ont mis fin à plusieurs mois de scepticisme du marché. Le titre avait perdu 32% depuis le début de l'année avant cette publication. Les chiffres ont surpris positivement sur presque tous les fronts.

Les revenus du trimestre ont atteint 11,13 milliards de dollars, soit +13% sur un an, légèrement au-dessus des attentes. Mais c'est le BPA ajusté qui a le plus surpris : 3,88 dollars réalisés contre 3,15 dollars attendus, soit 23% de surprise positive. C'est le signal que la discipline de coûts engagée depuis 2023 commence à se transformer en bénéfices concrets, pas juste en promesses de marge.

Les abonnements et supports, qui représentent le cœur du modèle, ont progressé de 14% à 10,6 milliards. La guidance annuelle a été relevée : Salesforce prévoit désormais 45,9 à 46,2 milliards de revenus pour l'ensemble de l'exercice FY27, en hausse de 11% sur l'an.

Agentforce : l'IA dans le CRM n'est plus une promesse, c'est déjà facturable

Agentforce, c'est le produit d'agents IA de Salesforce. Un agent IA dans ce contexte est un programme capable d'exécuter des tâches complexes de manière autonome dans le CRM (CRM = Customer Relationship Management, le logiciel de gestion de la relation client). Concrètement : répondre à des tickets support, qualifier des leads, préparer des comptes-rendus de réunions commerciales, envoyer des devis.

Ce qui est remarquable dans les résultats du Q1, c'est qu'Agentforce n'est plus une annonce : c'est 1,2 milliard de dollars d'ARR (revenus récurrents annuels) et 205% de croissance en 12 mois. Plus de 50% des contrats Agentforce et Data 360 ont été signés par des clients existants, ce qui signifie que l'upsell fonctionne. Et Slack MCP, l'interface permettant à des agents IA de communiquer entre eux, a dépassé le million d'utilisateurs actifs en six semaines.

La question que beaucoup posent : l'IA ne va-t-elle pas cannabiliser le modèle SaaS de Salesforce ? Mon avis : au contraire. Salesforce s'est repositionné comme la couche d'orchestration IA des entreprises. Les agents ont besoin de données CRM propres, structurées, avec de l'historique. C'est exactement ce que Salesforce fournit à 200 000 clients depuis des années. L'IA n'est pas une menace pour Salesforce, c'est son prochain vecteur de croissance.

Notre score fondamental : 10 sur 10, le cas le plus rare

Ma méthode note chaque action sur 10 critères objectifs, chacun avec un seuil chiffré. Croissance des revenus, croissance du FCF par action, marge nette, marge de FCF, Cash ROCE (rendement du capital en cash), niveau d'endettement, dilution, payout ratio, levier opérationnel, qualité du bilan. Salesforce valide les 10. C'est le score maximum de notre système (traduit 25/25 dans notre base de données interne).

Le chiffre qui me frappe le plus : le FCF par action a progressé de 45,8% par an en moyenne sur les 5 dernières années. C'est extraordinaire pour une entreprise à cette échelle. Et la marge de FCF est à 25,5%, ce qui signifie que sur chaque dollar de revenus, Salesforce génère 25 cents de cash libre réel. Le Cash ROCE à 97,2% est lui aussi exceptionnel : quasiment un dollar de cash généré pour chaque dollar de capital investi.

Autre particularité remarquable : le cycle de conversion cash est négatif à 201 jours. Cela signifie que Salesforce encaisse ses clients avant même de payer ses fournisseurs. Les abonnements annuels ou pluriannuels sont réglés d'avance. C'est un avantage structurel considérable, qui ressemble au modèle de flottant d'une compagnie d'assurance : l'entreprise travaille avec l'argent de ses clients.

La valorisation : un cas où qualité et prix raisonnable coïncident enfin

Le P/FCF (prix de l'action divisé par le free cash flow généré par action chaque année) de Salesforce est à 12,4 fois. Pour une entreprise notée maximum sur nos 10 critères fondamentaux, avec un FCF par action qui progresse de 45,8% par an, c'est une valorisation basse. Notre modèle estime que le prix d'achat raisonnable est à 180 dollars. Le cours actuel est à 164,55 dollars, soit une décote de 9,4% par rapport à ce niveau.

C'est rare. D'ordinaire, les entreprises qui obtiennent le score maximum dans notre méthode sont largement surpayées par le marché. Salesforce est dans une situation atypique : le marché l'avait boudée en 2025-2026 par crainte que l'IA ne rende son modèle SaaS obsolète. Les résultats Q1 FY27 montrent que c'est l'inverse qui est en train de se produire.

Je suis l'analyse détaillée de CRM sur mon site d'investissement depuis plusieurs mois. Si tu veux accéder à tous les ratios actualisés, c'est disponible ici : lubin-investment.com/analyse/CRM.

FAQ

Pourquoi Salesforce obtenait-il un mauvais score en bourse malgré sa qualité ?

Le marché craignait que l'IA générative ne rende le CRM traditionnel obsolète, que les entreprises remplacent leurs abonnements Salesforce par des agents IA moins chers. Les résultats Q1 FY27 montrent au contraire que Salesforce est le bénéficiaire de cette vague IA : Agentforce à 1,2 milliard d'ARR et +205% en 12 mois.

Qu'est-ce que l'ARR et pourquoi c'est la métrique clé pour Salesforce ?

L'ARR (Annual Recurring Revenue, revenus récurrents annuels) mesure le montant des abonnements actifs qu'une entreprise facture sur une base annuelle. C'est la métrique centrale des SaaS car elle est prévisible et récurrente. Un ARR en croissance rapide signifie que les nouveaux clients et les upsells dépassent les churns (résiliations).

L'IA va-t-elle tuer le modèle SaaS de Salesforce ?

C'est la thèse baissière qui a pesé sur le titre en 2025-2026. Mais les données montrent l'inverse : les agents IA ont besoin de données CRM propres et structurées pour fonctionner. Salesforce, avec 200 000 clients et des années de données, est idéalement positionné pour être la couche d'orchestration IA. Agentforce est leur réponse concrète, déjà à 1,2 milliard d'ARR.

Qu'est-ce que le Cash ROCE et pourquoi 97% est exceptionnel ?

Le Cash ROCE (Return On Capital Employed, calculé sur le cash réel) mesure le rendement de chaque euro de capital que l'entreprise investit. Un Cash ROCE de 97% signifie que pour 100 euros investis, Salesforce génère 97 euros de cash réel chaque année. C'est presque une machine à doubler son capital chaque année, ce qui est rarissime à cette échelle.

Salesforce rachète-t-il ses actions ?

Oui, et c'est un signal important. Le nombre d'actions diminue de 1,07% par an : Salesforce rachète plus d'actions qu'il n'en émet, ce qui augmente mécaniquement la part de chaque actionnaire dans les bénéfices. C'est l'opposé de la dilution. Combiné à une croissance forte du FCF, c'est une des raisons pour lesquelles le FCF par accion progresse si rapidement.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, j'analyse les actions par les fondamentaux depuis plusieurs années et j'investis mon propre argent avec cette méthode. Je l'ai codifiée dans un outil qui juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).