Workday (WDAY): el fundador vuelve frente a la IA

2026-08-12 · Por Lubin Danilo, fundador de Lubin Investment

WDAY: ver el análisis completo en Lubin Investment

Workday perdió casi la mitad de su valor en bolsa en un año, atrapada por el miedo a que la inteligencia artificial deje obsoleto su software de nóminas y recursos humanos. Su fundador volvió a dirigir la empresa para responder a ese miedo. El negocio sigue sólido en mis cifras, pero la apuesta real se juega ahora, no en el pasado.

El software que nadie menciona, pero que nadie abandona

Workday gestiona el software que calcula las nóminas, administra las vacaciones y sigue cada contratación en buena parte de las mayores empresas del mundo. Nadie habla de él en una cena, todo el mundo lo usa en la oficina. Este tipo de software tiene un nombre preciso en la jerga corporativa: un sistema de registro, el lugar donde vive la información que ninguna otra aplicación puede permitirse copiar mal, so pena de pagar tarde a un empleado o de fallar una declaración fiscal.

Eso es precisamente lo que hace tan difícil abandonar este tipo de software. Migrar la nómina, los organigramas, las reglas de vacaciones y el historial profesional de veinte mil empleados a un nuevo sistema no es un proyecto que se lance de la nada: es una obra de varios años, llevada a cabo con equipos internos y consultoras de integración especializadas, con un riesgo real de romper algo grave si una sola regla de nómina se copia mal. Una empresa que ha terminado de instalar Workday, o alguno de sus rivales históricos como SAP SuccessFactors, Oracle o UKG, rara vez se queda por afecto: se queda porque el coste y el riesgo de empezar de cero superan con creces la incomodidad de quedarse, aunque el precio de la licencia suba cada año al renovar el contrato.

Esta inercia se refleja muy concretamente en las cifras que Workday publicó para su ejercicio cerrado el 31 de enero de 2026: unos ingresos de 9.552 millones de dólares, un 13,1 % más, y sobre todo una cartera de ingresos por suscripción ya contratados pero aún no contabilizados de 28.101 millones de dólares, un 12,2 % más que un año antes, según el comunicado oficial de resultados anuales de Workday. Esa cartera de pedidos, lo que los inversores en software llaman backlog, no es una previsión optimista redactada por un equipo de marketing: son contratos ya firmados, a varios años, cuyo dinero llegará a las cuentas de los próximos ejercicios casi sin importar lo que haga la acción mientras tanto. Con 21.000 empleados y unos ingresos por empleado de unos 455.000 dólares, Workday vende software, no horas de servicio: pocos negocios en mi universo ofrecen tanta visibilidad sobre su propio futuro sin apenas consumir capital físico.

El fundador que regresó para salvar lo que construyó

El 4 de febrero de 2026, Workday suprimió unos 400 puestos, alrededor del 2 % de su plantilla, sobre todo en atención al cliente y funciones que no generan ingresos de forma directa. Cinco días después, el 9 de febrero, llegó el anuncio que realmente sacudió la acción: Carl Eschenbach, que llevaba apenas trece meses al frente de la empresa, dejaba su puesto de consejero delegado y su asiento en el consejo, con un acuerdo de salida que le concede varios millones de dólares en indemnización y una aceleración en la consolidación de sus acciones, mientras sigue actuando como asesor estratégico de su sucesor. En su lugar volvía justamente Aneel Bhusri, cofundador de Workday, que él mismo había ocupado ese puesto hasta 2024 antes de cederlo a Eschenbach, según el comunicado oficial de transición publicado por Workday.

Bhusri justificó su regreso en términos inequívocos: la inteligencia artificial representa, según él, una transformación más grande que el paso a la nube que había hecho toda la fortuna de Workday durante quince años. Su lectura del problema se ve directamente en las cifras de personal: los puestos suprimidos en febrero afectaron primero a funciones históricas de atención al cliente, mientras la empresa reorienta sus contrataciones hacia ingeniería y productos ligados a la inteligencia artificial. No es un recorte de costes al uso, del tipo que se hace para pulir un margen trimestral antes de un informe a los inversores: es una reasignación a escala de toda la empresa, una apuesta a que el futuro de Workday pasa por una dirección bastante distinta de la que ha generado sus ingresos hasta ahora.

Aquí conviene resistirse a una lectura demasiado simple, en un sentido o en otro. Un fundador que regresa tras dos años de ausencia puede leerse de dos maneras opuestas, y ambas son ciertas a la vez. La primera, positiva: nadie conoce mejor los engranajes de la empresa que quien la creó hace más de veinte años, y su regreso señala un nivel de compromiso personal que un directivo contratado no tiene de forma estructural, sobre todo uno que sigue siendo accionista mayoritario desde la fundación y que no tiene ningún interés en jugar a la prudencia de corto plazo. La segunda, menos cómoda: trece meses es un plazo extremadamente corto para juzgar que un directivo ha fracasado, y el consejo de administración acaba de admitir, implícitamente, que se equivocó con su elección anterior, justo cuando el mercado había recibido la llegada de Eschenbach como una señal de disciplina operativa tras años de crecimiento algo desordenado. Yo siempre juzgo la calidad de una empresa por separado de su precio, como detallo en mi guía sobre gestión, pero la estabilidad de la dirección forma parte de esa primera pregunta, y este tipo de inestabilidad en la cúpula es algo real que vigilar, no un simple detalle de comunicación que se olvida al trimestre siguiente.

Lo que el mercado castigó de verdad

El mercado no esperó para decidir: la acción se desplomó más de un 8 % el mismo día del anuncio del 9 de febrero, tocando entonces un mínimo de doce meses de 144,55 dólares. Ese desplome, más que un trimestre decepcionante, explica la mayor parte del valor perdido desde el máximo, en un momento en que todo el sector del software empresarial ya atravesaba una ola de inquietud sobre lo que la inteligencia artificial significa para sus ingresos futuros. La acción ha recuperado algo de terreno desde entonces: en el momento de escribir esto, este 12 de agosto de 2026, cotiza a 175,29 dólares, aún lejos de sus máximos previos a este pánico generalizado. No es un accidente exclusivo de Workday: la misma ola de inquietud sobre el espacio que la inteligencia artificial dejará al software empresarial por suscripción hizo caer al mismo tiempo a varios otros grandes nombres del sector, señal de que el mercado está descontando un riesgo sectorial casi tanto como una historia propia de esta empresa.

A este precio, Workday cotiza a 31,8 veces su free cash flow, es decir, el efectivo que realmente queda en caja una vez pagadas todas las facturas: a ese múltiplo, harían falta casi 32 años de ese efectivo actual, acumulado, para recuperar el precio pagado hoy por la acción. No he podido situar con precisión este nivel dentro del propio historial del valor en el momento de escribir, por falta de acceso a la serie completa, y prefiero decirlo antes que inventar un percentil que daría una falsa sensación de precisión. Lo que mi modelo sí calcula con solidez es un precio de compra razonable de 253,54 dólares para este valor, proyectando ese efectivo a cinco años con hipótesis prudentes: el precio actual cotiza por tanto con un descuento del 44,6 % respecto a ese umbral. Es una señal poco habitual en un valor que obtiene 9 sobre 10 en mi filtro de calidad, donde nueve criterios de diez superan el listón, siendo la única reserva numérica real una dilución moderada del número de acciones y un retorno sobre el capital invertido tan elevado, 811 %, que sobre todo confirma lo poco capital físico que consume este negocio frente al efectivo que genera.

Esa dilución merece que nos detengamos, porque cuenta algo que el free cash flow, por sí solo, oculta por completo. Buena parte del efectivo que genera Workday proviene de un mecanismo contable preciso: la retribución en acciones concedida a los empleados es un coste real para los accionistas existentes, pero no sale de la caja, así que se suma de nuevo al cálculo del free cash flow en lugar de restarse de él. En el último ejercicio, esa retribución en acciones representó aproximadamente el 53 % del free cash flow declarado, un mecanismo que detallo en un artículo dedicado. No es un fraude ni una anomalía exclusiva de Workday, la mayoría de las empresas de software funcionan así, pero es la razón precisa por la que el número de acciones de Workday sigue subiendo alrededor de un 1,8 % al año a pesar de recompras de acciones reales: parte del efectivo que financia esas recompras en realidad solo compensa la dilución que acaba de crear, no reduce el número neto de acciones en circulación.

La verdadera apuesta: pueden los agentes de IA sustituir un puesto facturado por mes

Queda la verdadera pregunta, la que trece meses de mandato y 400 despidos solo aceleraron sin responder: ¿pueden los agentes de inteligencia artificial romper el propio modelo de negocio de Workday? Casi todo el software empresarial, Workday incluido, se factura hoy por puesto: un precio fijo por empleado, al mes, sin importar el volumen de trabajo realmente procesado detrás. Si un agente de inteligencia artificial puede ahora tramitar de principio a fin una solicitud de vacaciones, un informe de gastos o un cierre de nómina sin que un humano abra nunca el software, ¿sigue necesitando la empresa cliente pagar ese puesto al mismo precio que antes?

Esa es exactamente la apuesta que Bhusri puso sobre la mesa con Illuminate, la plataforma de agentes que Workday construye desde 2024 y que amplió considerablemente en 2025 para cubrir recursos humanos, finanzas y funciones específicas de cada sector, según el anuncio oficial de Workday. Como señal de que ni siquiera Workday cree poder vender estos agentes a la tarifa fija habitual, la empresa introdujo en el mismo evento los Flex Credits, una nueva unidad de facturación por consumo pensada específicamente para el uso real de sus agentes, en lugar de un simple añadido al precio del puesto ya existente. La idea no es dejar que un tercero venda agentes que le quiten uso a Workday desde fuera, sino vender ella misma esos agentes, construidos sobre los datos empresariales que ya alberga y sobre la arquitectura técnica compartida entre todos sus clientes. Josh Bersin, analista especializado en tecnología de recursos humanos que sigue a Workday desde hace años, resume el cambio en marcha como el paso de un simple sistema de registro a lo que él llama una plataforma de agentes, en su análisis detallado de esta reinvención: según él, poseer ya los datos organizativos más sensibles de una empresa, datos que ningún agente externo puede consultar sin autorización explícita, sigue siendo el mejor activo defensivo de Workday frente a este riesgo, mucho más sólido que una simple ventaja tecnológica que podría cerrarse en dieciocho meses.

El riesgo contrario también existe, y sería deshonesto no nombrarlo. Nada impide que un competidor más joven, sin veinte años de código heredado que mantener, construya un agente capaz de leer los datos de Workday a través de una interfaz abierta y venda ese servicio directamente a los clientes de Workday, con su consentimiento, sin pagar nunca un céntimo de licencia por el camino. La apuesta de Bhusri solo funciona si Workday sigue siendo más rápida construyendo sus propios agentes que estos rivales rodeando su sistema, y solo si sus clientes aceptan pagar una capa de inteligencia además de la capa de datos que ya pagan. Nada de esto está garantizado de antemano, y nadie, ni siquiera Bhusri, puede prometerlo hoy con certeza.

Así es como lo veo yo, sin precipitar el veredicto. La calidad del negocio sigue siendo sólida en casi todos los criterios que me importan, con un flujo de caja libre que sigue creciendo a buen ritmo y una deuda casi insignificante frente al efectivo que genera cada año. El precio, por su parte, ya incorpora buena parte del pánico de febrero: mi propio modelo señala que este valor está en zona de compra, algo que no ocurre tan a menudo en una acción con esta nota en mi filtro de calidad. Pero la verdadera prueba no está en el comunicado de febrero ni en este artículo: llegará el 27 de agosto de 2026, cuando Workday publique sus próximos resultados trimestrales. Ese día miraré una sola cifra antes que ninguna otra: el ritmo de crecimiento de los ingresos por suscripción y de la cartera a doce meses. Si se mantiene, la tesis de un fundador que ha vuelto en el momento adecuado, sobre el tema adecuado, cobra todo su sentido. Si se frena de forma notable, el pánico bursátil de febrero habrá tenido razón antes que yo, sea cual sea la calidad del resto del balance. Prefiero esperar esa confirmación en las cifras antes de reforzar una posición, en lugar de apostar solo por la fuerza de un comunicado de prensa. Si quieres seguir este valor de cerca, mi ficha de Workday funciona con las mismas cifras en vivo citadas aquí, y explico la lógica general de mi precio de compra razonable y de mi filtro de calidad en mi metodología completa.

FAQ

¿Qué es un sistema de registro en una empresa?

Es el software donde vive la información oficial de una empresa (nóminas, organigramas, vacaciones), el que consultan todas las demás herramientas. Ese papel es justo lo que hace tan difícil sustituir a Workday una vez instalada.

¿Por qué volvió Aneel Bhusri a dirigir Workday?

Tras la salida de Carl Eschenbach en febrero de 2026 (trece meses en el cargo), el cofundador Aneel Bhusri retomó la dirección alegando que la inteligencia artificial es una transformación mayor que la nube y exige un cambio de rumbo rápido.

¿Por qué sigue subiendo el número de acciones de Workday a pesar de las recompras?

Porque buena parte del free cash flow proviene de la retribución en acciones que se suma de nuevo al cálculo (alrededor del 53 % el año pasado), lo que diluye a los accionistas junto a las recompras. Las recompras compensan sobre todo esa dilución, no reducen el número neto de acciones.

¿Está Workday actualmente en mi zona de compra?

Según mi modelo, sí: el precio actual de 175,29 dólares cotiza con un descuento del 44,6 % respecto a mi precio de compra razonable de 253,54 dólares. Pero espero a los resultados del 27 de agosto de 2026 para confirmar que el crecimiento de la suscripción se mantiene antes de reforzar.

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Sobre el autor

Escrito por Lubin Danilo, fundador de Lubin Investment. Inversor particular autodidacta, el análisis fundamental me apasiona y me ha dado resultados excelentes. Desde hace ya tres años, mi rentabilidad supera al S&P 500. Pero analizar cada acción me llevaba demasiado tiempo: sitios con datos incompletos, métodos de cálculo y criterios nunca alineados con los míos. Y detectar las mejores acciones era igual de laborioso, incluso con mi lista de criterios bien definida. Por eso aproveché mi experiencia en desarrollo para crear este software, basar mi estrategia de inversión en los resultados de este y compartirlo con quienes comparten la misma pasión que yo. Juzga por separado la calidad de un negocio y su precio, con criterios inspirados en la literatura financiera (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).