Acciones holandesas: ASML no está sola arriba

2026-10-19 · Por Lubin Danilo, fundador de Lubin Investment

Analizar una acción en Lubin Investment

De diez acciones holandesas analizadas, dos obtienen 9 sobre 10: ASML y ASM International, por delante de Wolters Kluwer (8) y Adyen (7). Pero la calidad se paga: solo Heineken cotiza por debajo de mi precio de compra, un 6 % menos. ASM International es la más exigente, un 86 % por encima.

¿Cuáles son las mejores acciones holandesas hoy?

He pasado diez acciones cotizadas en Ámsterdam por la parrilla que aplico en todas partes. Por un lado, una nota de calidad sobre 10, basada en criterios concretos: rentabilidad, crecimiento de ventas y de caja, recompras de acciones, deuda. Por otro, por separado, un precio de compra: el precio máximo que pagaría para aspirar a un 15 % de rentabilidad anual a cinco años. Precisión de método: son los nombres que mi herramienta pudo cargar el 19 de octubre de 2026. ING, Universal Music, Randstad y BE Semiconductor no respondieron ese día, así que la muestra no es exhaustiva.

El resultado cabe en una frase: Ámsterdam tiene muy buenas empresas y casi ninguna está barata. Aquí está la tabla, de la mejor a la peor nota, con el precio comparado con mi precio de compra.

Nueve de diez cotizan por encima de mi precio de compra. No es un juicio sobre su calidad: es la señal de que el mercado ya sabe que estas empresas son buenas y las valora en consecuencia. Cada línea merece su lectura.

ASML o ASM International: ¿cuál es más exigente?

ASML la conoce todo el mundo: es la única empresa del mundo que fabrica las máquinas de litografía ultravioleta extrema, indispensables para grabar los chips más finos. Sus ventas pasaron de 21.200 millones de euros en 2022 a 32.700 millones en 2025, y su caja libre (el dinero que queda tras pagar todas las facturas y financiar las máquinas) de 7.200 a 11.600 millones. El camino no fue lineal: la caja libre cayó a 3.300 millones en 2023. El número de acciones baja despacio, de 395 a 387 millones en el periodo, gracias a las recompras.

Su precio ronda algo más de 50 veces su caja libre, en la parte alta de su propio historial (percentil 67: la acción ha estado más barata dos tercios del tiempo). Cotiza un 14 % por encima de mi precio de compra, una diferencia que me parece razonable para un monopolio de esta calidad.

ASM International es la prima discreta. Fabrica otras máquinas de la misma cadena, las que depositan capas de átomos una a una sobre los chips (deposición por capas atómicas). Sus ventas subieron de 2.400 millones de euros en 2022 a 3.200 millones en 2025, su caja libre de 440 a 840 millones, con un número de acciones casi estable (49 millones). En el segundo trimestre de 2026, según su comunicado del 28 de julio, la facturación llegó a 1.003 millones de euros, por encima del punto medio de su horquilla, con una caja libre récord de 355 millones y un margen operativo ajustado del 33 %.

El problema es el precio. La acción se valora en unas 63 veces su caja libre y cotiza un 86 % por encima de mi precio de compra. La dirección prevé un segundo semestre más de un 20 % superior al primero: el mercado ya ha descontado esa promesa. Calidad excepcional, margen de error casi nulo. Si la demanda de chips de memoria para la inteligencia artificial se frena, el precio lo dirá antes que los resultados.

Wolters Kluwer: ¿por qué parece barata frente a su propia historia?

Wolters Kluwer vende software y bases de información a abogados, contables y profesionales de la salud. Es mi mejor nota holandesa fuera de los semiconductores, un 8 sobre 10, y la más fácil de entender: el 85 % de sus ingresos son recurrentes, es decir, suscripciones que se renuevan cada año. Un despacho contable que ha construido sus procedimientos sobre estas herramientas no cambia de proveedor para ahorrar unos puntos.

Las cifras describen una máquina regular. Las ventas pasaron de 4.600 millones de euros en 2020 a 6.100 millones en 2025, el margen de caja libre llega al 22 % y el número de acciones bajó de 265,6 a 229,6 millones entre 2020 y 2025, un 13,6 % menos: cada acción restante es una parte mayor de la empresa. En el primer semestre de 2026, publicado el 5 de agosto, el crecimiento orgánico alcanzó el 5 % y el del software recurrente en la nube el 14 %, con el margen operativo ajustado al alza en 100 puntos básicos.

El precio es lo interesante. La acción se valora en unas 14 veces su caja libre, lo que la sitúa entre el 9 % más barato de su propio historial. ¿Por qué? Porque el mercado teme que la inteligencia artificial banalice la simple consulta de información jurídica o fiscal. El temor está en parte justificado, y la dirección rebajó expectativas para su división de rendimiento y ESG. Aun así, creo que la ventaja de Wolters Kluwer está menos en la información que en su integración en las herramientas de trabajo diarias de los clientes. Aún cotiza un 9 % por encima de mi precio de compra: no es una ganga evidente, pero es lo más cercano a un buen precio para una calidad real. Puedes repetir el ejercicio en la ficha de Wolters Kluwer.

¿Es Adyen la fintech cara que se cree?

Adyen cobra pagos en línea y en tienda para grandes marcas. Su margen neto supera el 40 % (de cada 100 euros de ingresos, 40 acaban en beneficio) y sus ingresos pasaron de 700 millones de euros en 2020 a 2.400 millones en 2025. En el primer semestre de 2026, los ingresos netos alcanzaron 1.300 millones de euros (+19 %) sobre 804.000 millones de volumen procesado, y la dirección elevó su previsión de crecimiento al 21 al 23 %.

Mi precio de compra para Adyen, 159 euros, está muy por debajo del precio (940), pero no lo tomo al pie de la letra. Mi modelo extrapola la tendencia de la caja por acción, que baja un 22 % al año en el periodo, y esa caja es inusualmente irregular: unos 1.900 millones de euros en 2022, 900 en 2025. En una empresa de pagos, la caja libre se mueve con el dinero de los comercios que transita por ella, lo que la hace difícil de leer de un año a otro. Es mi lectura, no una explicación de la empresa. La conclusión: Adyen es una empresa de calidad (7 sobre 10) cuyo precio supone que el crecimiento superior al 20 % se mantenga. Casi no tiene deuda, eso es un activo, no un precio.

Ahold Delhaize: calidad media, pero recompra sus acciones

Ahold Delhaize explota supermercados en Europa y Estados Unidos. El negocio es poco glamuroso: un margen operativo del 3,9 % en el segundo trimestre, ventas al alza un 1,9 % a tipos constantes, según su informe intermedio. Un supermercado vive de volúmenes enormes y márgenes finos. Por eso la nota es 6 sobre 10 pese a una buena gestión.

Lo que me interesa es la disciplina. La caja libre pasó de 2.700 millones de euros en 2022 a 4.400 millones en 2025, y el número de acciones se redujo de 995 a 887 millones en el periodo, cerca de un 3 % menos cada año. La empresa recompró 564 millones de euros de acciones en el primer semestre de 2026 y apunta a al menos 2.300 millones de caja libre en el año. La acción se valora en unas 6,6 veces su caja libre, lo que parece muy bajo, pero aun así cotiza un 21 % por encima de mi precio de compra: mi modelo no apuesta por una aceleración de la caja en un distribuidor de alimentación.

¿Es Heineken la única por debajo de mi precio de compra?

Sí, y no por buenas razones. Heineken obtiene 5 sobre 10: sus ventas no se han movido desde 2022 (28.700 millones de euros en 2025, frente a 28.700 en 2022), su margen de caja libre es solo del 9 % y su deuda equivale a 5,6 años de caja libre. El número de acciones baja despacio, un 1,1 % al año. Una marca mundial, pero una máquina que no avanza.

El precio, 76 euros frente a un precio de compra de 81, refleja exactamente eso. Una cervecera no está mal valorada por error: el mercado paga un crecimiento plano a precio de crecimiento plano. No la pondría en mi lista de compra sin una razón para creer que los volúmenes repuntan. Un descuento sin trayectoria de mejora es una situación, no una oportunidad.

¿Por qué Philips, Akzo Nobel y Prosus están más abajo?

Philips (4 sobre 10) fabrica equipo médico, con un margen de caja libre del 2,8 % y una deuda de casi 10 años de caja libre: poco colchón para absorber un accidente industrial. Mi precio de compra no es utilizable, el modelo choca con una caja demasiado baja. Akzo Nobel (4 sobre 10), la pintura, ve caer sus ventas un 2 % al año y cotiza un 66 % por encima de mi precio de compra.

Prosus (6 sobre 10) es un caso aparte: una holding cuyo valor viene en buena parte de una participación en Tencent, con ventas al alza un 17 % al año y un número de acciones que baja casi un 10 % al año. La nota es correcta, pero el precio está un 86 % sobre mi precio de compra y la caja libre de una holding así se lee mal. La mantengo en vigilancia, no en mi lista.

Lo que me quedo de esta clasificación

Tres ideas. Una: las dos mejores notas holandesas vienen de las máquinas para chips, y son también las más caras. Dos: la única calidad a un precio casi razonable es Wolters Kluwer, porque el mercado duda de su resistencia a la IA. Tres: Heineken, la única bajo el precio de compra, prueba que un precio bajo no sustituye una trayectoria. Para comparar con sus vecinos, hice el mismo ejercicio para Alemania y Suecia. Mi herramienta de análisis aplica la misma parrilla a cualquier acción, y por eso la construí.

FAQ

¿Cuáles son las mejores acciones holandesas en 2026?

De diez valores analizados el 19 de octubre de 2026, ASML y ASM International obtienen 9 sobre 10, seguidas de Wolters Kluwer (8) y Adyen (7). La nota mide la calidad del negocio, no su precio.

¿Qué acción holandesa cotiza por debajo del precio de compra del método?

Solo una: Heineken, un 6 % por debajo, pero con una nota de 5 sobre 10 y ventas estables desde 2022. Las demás cotizan por encima, del 9 % de Wolters Kluwer al 86 % de ASM International.

¿Por qué ASM International es más cara que ASML?

Se valora en unas 63 veces su caja libre frente a algo más de 50 de ASML, siendo mucho más pequeña. El mercado ya ha descontado la fuerte subida de ventas esperada en el segundo semestre.

¿Es Wolters Kluwer una buena acción?

Es un negocio de calidad (8 sobre 10) con un 85 % de ingresos recurrentes, a un precio bajo frente a su propia historia. El riesgo principal es que la inteligencia artificial banalice parte de su oferta de información.

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Sobre el autor

Escrito por Lubin Danilo, fundador de Lubin Investment. Inversor particular autodidacta, el análisis fundamental me apasiona y me ha dado resultados excelentes. Desde hace ya tres años, mi rentabilidad supera al S&P 500. Pero analizar cada acción me llevaba demasiado tiempo: sitios con datos incompletos, métodos de cálculo y criterios nunca alineados con los míos. Y detectar las mejores acciones era igual de laborioso, incluso con mi lista de criterios bien definida. Por eso aproveché mi experiencia en desarrollo para crear este software, basar mi estrategia de inversión en los resultados de este y compartirlo con quienes comparten la misma pasión que yo. Juzga por separado la calidad de un negocio y su precio, con criterios inspirados en la literatura financiera (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).