Inde : 13 actions de qualité, des prix qui divergent

2026-09-25 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

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Mon filtre de qualité financière a repéré treize entreprises indiennes qui valident presque tous mes critères, de la moto électrique à la bourse de matières premières. Neuf se négocient encore à un prix raisonnable ou décoté, mais quatre sont déjà nettement plus chères que ce que mon modèle juge justifié. Le détail, entreprise par entreprise.

Treize entreprises parfaites, un pays qu'on regarde à peine

L'Inde est la cinquième économie mondiale par le PIB et compte plus d'entreprises cotées en bourse que n'importe quel autre grand marché émergent. Pourtant, dans tout ce que je regarde habituellement pour ce site, elle n'occupe presque aucune place. Les investisseurs français qui s'y aventurent connaissent au mieux deux ou trois noms croisés dans la presse économique, Reliance, Infosys, parfois Tata Motors, et s'arrêtent là.

J'ai voulu savoir ce que mon filtre de qualité financière, celui qui note chaque entreprise suivie par mon site sur dix critères concrets (rentabilité, croissance des ventes et du cash, rachats d'actions réels, marges, dette maîtrisable), trouvait vraiment sur ce marché une fois qu'on sort des trois noms habituels. Le résultat : treize entreprises indiennes valident au moins neuf de mes dix critères, onze d'entre elles la totalité.

Ce n'est pas une liste choisie à la main pour raconter une jolie histoire. C'est la sortie brute de mon modèle appliqué sans distinction de taille ni de secteur, du constructeur de deux-roues coté à près de douze milliards de dollars jusqu'à un équipementier automobile qui en pèse à peine trente-neuf millions. Le point commun n'est ni le secteur ni la taille : c'est la solidité financière telle que mon modèle la mesure.

Le tableau complet : treize secteurs, un même filtre

Avant le tableau, un rappel rapide sur ce que je mesure. Le P/FCF (price-to-free-cash-flow) divise le prix de l'action par le free cash flow, l'argent qui reste réellement dans les caisses de l'entreprise une fois toutes les factures payées. Un P/FCF de 4 veut dire que tu paies aujourd'hui quatre années de ce cash. Plus il est bas, moins cher est payé chaque dollar de cash produit. La dernière colonne compare le cours actuel au prix d'achat raisonnable que mon modèle calcule pour chaque entreprise : un chiffre positif signale une décote, un chiffre négatif une action déjà plus chère que ce que je jugerais raisonnable de payer.

Neuf des treize se négocient encore à un prix que mon modèle juge raisonnable ou décoté. Quatre sont déjà plus chères que ce prix d'achat calculé. La note qualité ne dit strictement rien de cette seconde colonne : elle mesure la solidité du business, jamais si le prix payé aujourd'hui est le bon moment pour l'acheter. C'est précisément pour ça que je sépare toujours les deux questions.

Les décotes les plus fortes, et pourquoi il faut les lire avec prudence

Anand Rathi Share and Stock Brokers et BF Utilities affichent chacune une décote de plus de deux fois mon prix d'achat raisonnable, la plus forte du lot. Le point commun aux deux : ce sont des structures dont le cœur d'activité génère très peu de capital immobilisé. Anand Rathi est un courtier, sa rentabilité du capital réellement engagé (mon indicateur cash ROCE) atteint 52,9 %, un niveau typique d'une activité de commission plutôt que d'une usine. BF Utilities, elle, est avant tout une société holding : elle détient des participations dans des parcs éoliens et une concession routière, davantage qu'elle n'exploite directement une seule activité industrielle.

C'est justement ce type de structure qui explique en partie une décote aussi extrême. Une société holding se négocie presque toujours moins cher que la somme de ce qu'elle détient : le marché applique une décote de holding, parce qu'un actionnaire minoritaire ne contrôle jamais directement les actifs sous-jacents. Une décote de 216 % n'est donc pas forcément une anomalie à corriger prochainement, c'est en partie une caractéristique structurelle du véhicule. Je le signale honnêtement plutôt que de vendre un chiffre spectaculaire sans le nuancer.

Omax Autos, avec une décote de 110,3 %, est un cas différent : un équipementier automobile classique, mais avec une capitalisation boursière d'environ 39 millions de dollars, ce qui en fait une véritable micro-capitalisation. À ce niveau, le flottant est mince, l'écart entre prix d'achat et de vente peut être large, et une poignée de vendeurs suffit à faire bouger le cours de plusieurs pourcents. Le prix apparent peut être juste, l'accès pratique à ce prix beaucoup moins.

Les cas qui se lisent le plus simplement : la qualité déjà bien payée à son juste prix

Hero MotoCorp, premier constructeur mondial de deux-roues, se négocie à peu près exactement à mon prix d'achat raisonnable (décote de 1,3 % seulement). Sa rentabilité du capital engagé est élevée (cash ROCE de 30,6 %) et sa dette nette représente à peine quelques semaines de free cash flow annuel, quasiment rien. Le fait qui explique une partie de la confiance actuelle du marché : sa marque électrique Vida, lancée en 2023 avec à peine 1 % du marché des deux-roues électriques indien, a franchi les 11 % de part de marché en juin 2026, avec des immatriculations mensuelles en hausse de 176 % sur un an, selon les chiffres rapportés par Whalesbook. L'entreprise double sa capacité de production pour suivre, de 330 000 à 660 000 unités par an d'ici 2027.

Multi Commodity Exchange (MCX), la principale bourse de matières premières du pays, affiche une décote résiduelle de 5,3 % et une rentabilité du capital engagé hors norme (83,4 %), typique d'une infrastructure de marché qui a très peu besoin de capital pour fonctionner. Son chiffre d'affaires a bondi de 67,9 % sur un an : le volume moyen quotidien des contrats à terme est passé de 27 153 à 64 407 crores de roupies entre l'exercice 2025 et 2026, et celui des options de 191 909 à 471 641 crores, avec 2,09 millions de clients actifs sur les dérivés, d'après India Infoline. Un point de prudence honnête : la marge de free cash flow affichée par mon modèle pour MCX dépasse 100 % du chiffre d'affaires, un ratio hors norme que je ne peux pas expliquer avec certitude à partir des seules données publiques dont je dispose (probablement lié à la façon dont une bourse comptabilise les revenus de trésorerie du fonds de garantie de règlement séparément de son chiffre d'affaires d'exploitation), donc je le signale plutôt que d'inventer un mécanisme que je n'ai pas vérifié.

BLS International, spécialiste de l'externalisation des services de visas pour des gouvernements étrangers, se négocie à peu près à son juste prix (décote de 2,7 %). L'entreprise a signé en février 2026 un contrat avec l'ambassade de Chypre pour gérer les demandes de visa en Chine, Mongolie, Cambodge et au Laos, renouvelé son contrat espagnol en y ajoutant pour la première fois les visas nationaux, et signé un contrat exclusif pour la Slovaquie couvrant dix-huit pays, selon les annonces de l'entreprise. La direction vise une croissance de 20 à 25 % tirée par ces nouveaux contrats.

Les pièges : quand la qualité est déjà largement payée

Anthem Biosciences est le cas le plus net. Ce façonnier pharmaceutique (un CDMO, contract development and manufacturing organization : une entreprise qui fabrique des médicaments pour le compte de laboratoires qui préfèrent externaliser leur production plutôt que construire leurs propres usines) est entré en bourse en juillet 2025 à 570 roupies par action, une opération de 3 395 crores de roupies (environ 397 millions de dollars) entièrement composée de titres cédés par des actionnaires existants, sans émission de nouvelles actions. La demande a été forte dès le premier jour, souscrite à 73 %. Le titre s'échange aujourd'hui autour de 875 roupies, plus de 50 % au-dessus de son prix d'introduction, et mon modèle le juge 52,6 % plus cher que ce que je paierais.

CarTrade Tech, la marketplace automobile en ligne, affiche une note qualité de 9 sur 10 mais une surcote de 43,1 %. Hindustan Copper, l'un des rares producteurs de cuivre du pays sous contrôle de l'État indien, se négocie 23,7 % au-dessus de mon prix d'achat raisonnable : le statut de fournisseur quasi unique d'un métal stratégique pour la transition électrique tend à faire payer une prime de rareté, indépendamment de ce que ses seuls flux de trésorerie justifieraient.

KPIT Technologies est le cas le plus subtil des quatre. Son P/FCF de 14,4 fois paraît raisonnable comparé aux standards du logiciel, et son activité est bien réelle : l'entreprise a signé au dernier trimestre de son exercice 2026 des contrats totalisant 349 millions de dollars, dont un partenariat de plus de 50 millions avec un fabricant mondial d'engins hors route et un accord avec un équipementier japonais de premier rang sur les cockpits numériques de nouvelle génération, puis annoncé en mai 2026 le rachat d'une participation majoritaire dans la société israélienne de cybersécurité automobile Cymotive, d'après le communiqué officiel de KPIT. Mais un P/FCF modeste ne veut pas dire automatiquement sous-évalué : mon modèle intègre déjà une trajectoire de croissance, et sur cette base, KPIT reste 20,1 % au-dessus de mon prix d'achat raisonnable. Un ratio bas peut rester un mauvais prix d'entrée si la croissance qu'il suppose est déjà air du temps.

Les risques spécifiques qui ne se lisent pas dans le tableau

Le premier est le risque de change. La roupie indienne s'échange aujourd'hui autour de 96 pour un dollar et a perdu 8,2 % de sa valeur face au billet vert sur les douze derniers mois. Une décote apparente sur le papier peut donc être partiellement ou totalement effacée par la dépréciation de la devise locale d'ici que tu vendes la position. C'est un mécanisme que je détaille plus largement dans mon article sur la devise de cotation d'une entreprise, utile pour n'importe quel marché hors zone euro ou dollar.

Le deuxième est un risque de gouvernance plus diffus qu'en Corée du Sud (où j'ai déjà documenté un mécanisme comparable), mais réel : une bonne partie des sociétés indiennes cotées, y compris certaines de cette liste, restent majoritairement contrôlées par une famille fondatrice ou, dans le cas d'Hindustan Copper, par l'État indien lui-même. Le flottant réellement disponible pour un actionnaire minoritaire peut être plus mince que ne le suggère la capitalisation totale, et les standards de gouvernance ne sont pas partout alignés sur ceux qu'exige un marché développé.

Le troisième est pratique : aucun de ces treize titres n'est éligible au PEA français. Il faut un compte-titres ordinaire chez un courtier qui donne accès au marché indien, avec des frais de change et, pour les capitalisations les plus petites comme Omax Autos, une liquidité nettement plus faible que sur une valeur américaine ou européenne standard.

Comment je m'en sers, et ce que je ne fais pas

Sur mon site, je juge toujours la qualité d'une entreprise séparément de son prix : une excellente entreprise achetée trop cher reste un mauvais placement, une entreprise médiocre bradée reste médiocre. Cette liste de treize noms le montre bien : la même note qualité quasi parfaite cohabite avec des situations de prix totalement opposées, de la décote de plus de deux fois jusqu'à la surcote de moitié. Je ne transforme jamais une décote spectaculaire en signal d'achat automatique sans comprendre d'où elle vient, holding, micro-capitalisation, ou simplement un marché qui n'a pas encore remarqué l'entreprise.

J'ai déjà couvert les deux grandes banques indiennes cotées sur mon site dans mon analyse des banques indiennes ICICI et Kotak : les treize entreprises listées ici s'y ajoutent sans recouper aucun des deux noms. Tu peux consulter le détail de chaque fiche, par exemple Hero MotoCorp, MCX ou Anthem Biosciences, et retrouver l'intégralité de ma grille de notation sur la page méthodologie.

• 13 entreprises indiennes valident au moins 9 de mes 10 critères de qualité financière, tous secteurs et toutes tailles confondus.
• 9 se négocient encore à un prix raisonnable ou décoté selon mon modèle, Anand Rathi et BF Utilities affichant les décotes les plus fortes (plus de deux fois mon prix d'achat raisonnable), en partie à cause de leur structure de holding.
• 4 sont déjà plus chères que ce que mon modèle justifie, Anthem Biosciences en tête (52,6 % au-dessus de mon prix d'achat raisonnable), un an après son introduction en bourse.
• La roupie a perdu 8,2 % face au dollar en douze mois : un risque de change réel à ajouter à toute décote apparente.
• Qualité et prix restent deux questions séparées, même sur un marché aussi peu couvert par les investisseurs français que celui-ci.

FAQ

C'est quoi le P/FCF, et comment je m'en sers pour ce classement ?

Le P/FCF (price-to-free-cash-flow) divise le prix de l'action par le free cash flow annuel, l'argent qui reste réellement disponible une fois toutes les factures payées. Un P/FCF de 4 signifie que tu paies quatre années de ce cash. Je le compare toujours au prix d'achat raisonnable calculé par mon modèle plutôt qu'à un chiffre brut isolé.

Toutes ces actions indiennes sont-elles bon marché ?

Non. Neuf des treize se négocient à un prix que mon modèle juge raisonnable ou décoté, mais quatre (Anthem Biosciences, CarTrade Tech, Hindustan Copper, KPIT Technologies) sont déjà plus chères que mon prix d'achat calculé, malgré une note de qualité quasi parfaite.

Peut-on loger des actions indiennes dans un PEA ?

Non. Les actions cotées en Inde ne sont pas éligibles au PEA français. Il faut un compte-titres ordinaire chez un courtier donnant accès au marché indien, avec des frais de change et une liquidité parfois plus faible, surtout sur les plus petites capitalisations comme Omax Autos.

Pourquoi Anand Rathi et BF Utilities affichent-elles une décote aussi extrême ?

Les deux sont des structures à faible intensité en capital : Anand Rathi est un courtier rémunéré par commissions, BF Utilities est surtout une société holding qui détient des participations dans des parcs éoliens et une concession routière. Le marché applique presque toujours une décote aux sociétés holding, parce qu'un actionnaire minoritaire ne contrôle jamais directement les actifs sous-jacents : ce n'est pas nécessairement une anomalie qui va se corriger.

Une note qualité de 9 ou 10 sur 10 veut-elle dire qu'il faut acheter tout de suite ?

Non. Ma note qualité juge uniquement la solidité financière de l'entreprise, jamais si le prix payé aujourd'hui est le bon moment pour l'acheter. C'est exactement pour ça que 4 des 13 entreprises de cette liste, malgré une note quasi parfaite, sont déjà plus chères que mon prix d'achat raisonnable.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).