Johnson & Johnson (JNJ): resultados T2 2026, mi veredicto
2026-07-17 · Por Lubin Danilo, fundador de Lubin Investment
JNJ: ver el análisis completo en Lubin Investment
Johnson & Johnson superó las expectativas y elevó sus previsiones anuales, pero la acción cayó el día de la publicación por un segmento que decepcionó. Este es mi primer análisis completo de este gigante de la salud: una empresa de gran calidad, un dividendo elevado durante 64 años seguidos, pero un precio que hoy ya no tiene nada de barato.
Un gigante de la salud que todavía no había cubierto
Johnson & Johnson es hoy una empresa de dos divisiones: Innovative Medicine, la farmacéutica, y MedTech, los dispositivos médicos (cirugía, cardiología, ortopedia). No siempre fue así. Hasta 2023, la empresa también tenía una división de consumo, propietaria de marcas conocidas por todos como Tylenol, Listerine o Neutrogena. Esa división se escindió bajo el nombre de Kenvue, que cotiza por separado. Este cambio de enfoque estratégico explica una rareza visible en las series históricas de ingresos de JNJ: una caída aparente de unos 95 a 85 mil millones de dólares entre 2022 y 2023. No es un accidente de gestión ni una señal de declive, es el resultado mecánico de una decisión de centrarse en la farmacia y los dispositivos médicos, dos negocios de mayor margen.
El 15 de julio de 2026, Johnson & Johnson publicó unos ingresos trimestrales de 25,31 mil millones de dólares, un 6,6 % más interanual, por encima de los 25,05 mil millones esperados por los analistas, e incluso elevó sus previsiones para todo el año. La empresa apunta a superar por primera vez en sus 140 años de historia los 100 mil millones de dólares de ingresos anuales en 2026. Y sin embargo, la acción cayó el día de la publicación. Entender por qué es todo el interés de este artículo, y una buena lección sobre cómo el mercado a veces reacciona más a un detalle que a una media de conjunto.
Por qué la acción cayó pese a las previsiones al alza
La división Innovative Medicine creció un 7,8 % hasta 16,38 mil millones de dólares, por encima de los 16,1 mil millones esperados, impulsada por varios medicamentos estrella. Darzalex, el mayor producto de la empresa, superó por primera vez los 4 mil millones de dólares en un solo trimestre, un 17,6 % más, un tratamiento usado contra el mieloma múltiple, un cáncer de la sangre. Tremfya, un tratamiento para ciertas enfermedades inflamatorias, superó por primera vez los 2 mil millones de dólares en ventas trimestrales. Estos dos medicamentos y algunos otros (Carvykti, Tecvayli) superaron ampliamente las expectativas, aunque Erleada, un tratamiento contra el cáncer de próstata, se quedó por debajo de lo previsto.
El verdadero problema del trimestre vino de otro lado: la división MedTech registró 8,93 mil millones de dólares en ventas, un 4,5 % más, pero ligeramente por debajo de los 8,97 mil millones esperados por los analistas. La dirección financiera explicó que las ventas de Abiomed, la filial especializada en las bombas cardiacas miniatura Impella (dispositivos implantados temporalmente para asistir al corazón durante intervenciones coronarias de alto riesgo), cayeron un 2 % después de que un estudio británico pusiera en duda la idoneidad de estas bombas para ciertos pacientes de alto riesgo. Esta caída, en un segmento más pequeño que la farmacia pero presentado como un motor de crecimiento a largo plazo, pesó más en la cotización de lo que tranquilizó la superación general de la división farmacéutica. Es una reacción de mercado instructiva: un inversor no solo juzga una media, también comprueba si cada pieza de la tesis se sostiene, y una decepción puntual en un segmento considerado estratégico puede hacer más daño del que aporta consuelo una buena cifra global.
El moat de Johnson & Johnson: patentes, escala regulatoria, diversificación
La ventaja competitiva de un laboratorio farmacéutico como Johnson & Johnson descansa primero en las patentes: durante el periodo de protección de un medicamento, generalmente unos veinte años desde su presentación, ningún competidor puede vender una copia, lo que da a la empresa un verdadero poder de fijación de precios sobre ese producto. Pero este moat tiene fecha de caducidad: el día que la patente expira, pueden llegar genéricos o biosimilares más baratos y erosionar las ventas en pocos años, un fenómeno que la industria llama el precipicio de patentes. Por eso una farmacéutica debe renovar constantemente su cartera: las buenas cifras de Darzalex y Tremfya este trimestre son exactamente esa renovación en acción.
El segundo pilar del moat es la barrera regulatoria: conseguir que un nuevo medicamento o dispositivo médico sea aprobado por las autoridades sanitarias cuesta cientos de millones de dólares y suele llevar más de una década, un obstáculo que muy pocos actores pueden superar a escala global. El tercer pilar es la diversificación: con decenas de medicamentos y dispositivos vendidos en todo el mundo, un solo fracaso clínico o un solo precipicio de patente nunca pone en riesgo a toda la empresa, a diferencia de una biotecnológica que vive de un único producto. En cuanto a la dirección, Joaquin Duato lidera la empresa desde enero de 2022 y es su presidente desde enero de 2023, con el objetivo declarado de superar por primera vez los 100 mil millones de dólares de ingresos anuales ya en 2026.
Por qué confío más en el efectivo generado que en el beneficio contable, aquí
Para un banco, suelo explicar por qué desconfío del flujo de caja libre y prefiero el beneficio neto. Para Johnson & Johnson es exactamente al revés. Mira el beneficio neto contable de los últimos años: 14,7 mil millones de dólares en 2021, 20,9 mil millones en 2022, un salto repentino a 35,15 mil millones en 2023, una caída a 14,07 mil millones en 2024, y una recuperación a 26,8 mil millones en 2025. Esta montaña rusa tiene poco que ver con la actividad real de la empresa de un año a otro: el pico de 2023 viene en gran parte de una ganancia contable puntual ligada a la escisión de Kenvue, y la caída de 2024 viene de provisiones contabilizadas para cubrir el coste esperado del litigio del talco, la acusación de que ciertos productos capilares y cosméticos antiguos de la empresa habrían contribuido a casos de cáncer. Este litigio sigue abierto: había 68 435 demandas pendientes en el proceso colectivo de Nueva Jersey en julio de 2026, tras el rechazo en 2025 de una propuesta de acuerdo de 8 mil millones de dólares que recurría a una maniobra de quiebra controvertida. Este mes se está llevando a cabo una mediación para intentar alcanzar un acuerdo global sobre las demandas por cáncer de ovario.
Mientras el beneficio neto contable encajaba estos vaivenes, el flujo de caja libre de Johnson & Johnson se mantuvo notablemente estable: 20,2 mil millones de dólares en 2021, 19,8 mil millones en 2022, 17,2 mil millones en 2023, 18,2 mil millones en 2024, 19,8 mil millones en 2025. Una banda estrecha entre 17 y 20 mil millones de dólares, año tras año, pese a provisiones contables y una ganancia por desinversión que hacen que el beneficio neto suba y baje en todas direcciones. Es exactamente el tipo de situación en la que el flujo de caja libre demuestra su utilidad: ignora los apuntes contables puntuales y solo mide el efectivo realmente cobrado y gastado, una señal mucho más fiable aquí del verdadero poder de generación de beneficios de la empresa que el beneficio neto publicado.
Calidad y precio: lo que dice mi filtro
Mi filtro de calidad valida 7 de 10 criterios para Johnson & Johnson: margen neto del 21,5 %, número de acciones que baja un 2,48 % al año, márgenes en expansión, y un rendimiento del capital tangible del 22 %, un nivel muy bueno. El crecimiento de ventas a 5 años se sitúa en menos 0,1 % anual, una cifra que parece alarmante pero que está mecánicamente arrastrada a la baja por la escisión de Kenvue, que redujo los ingresos consolidados sin relación con el rendimiento operativo real de las dos divisiones restantes. El ciclo de conversión de caja (el número de días entre pagar a proveedores o producir inventario y cobrar las ventas) se sitúa en 116 días, más largo que en la mayoría de los sectores, pero típico de la farmacia, donde los inventarios de medicamentos y los plazos de reembolso de aseguradoras y sistemas públicos de salud alargan naturalmente este ciclo.
El verdadero punto de atención es el precio. El P/FCF de Johnson & Johnson se sitúa en 37,7 veces, lo que coloca a la acción en el percentil 99 de su propio historial de 5 años: dicho de otro modo, la acción casi nunca ha estado tan cara en relación con su propio efectivo generado en los últimos cinco años. A diferencia de los dos bancos que acabo de analizar en este mismo trimestre, donde expliqué por qué no me tomo el modelo de precio de mi sitio al pie de la letra, aquí el flujo de caja libre es precisamente la medida más fiable: este modelo merece tomarse en serio. Sitúa el precio de compra razonable en 72,43 dólares, frente a una cotización de 253,04 dólares, una sobrevaloración del 71,4 %. Johnson & Johnson es también un Dividend King, una empresa que ha elevado su dividendo cada año durante al menos 50 años consecutivos: acaba de anunciar su 64ª subida anual seguida, la racha más larga del sector salud, con una rentabilidad de solo el 2,1 % y una tasa de reparto del 60,8 % del beneficio. Una rentabilidad tan baja para un Dividend King es también una señal de que el precio ha subido más rápido que el dividendo en los últimos años.
Qué vigilo
Tres puntos a seguir: el desenlace del litigio del talco, cuyo alcance financiero final sigue siendo incierto mientras no se alcance un acuerdo global; la capacidad de MedTech de corregir el problema de Abiomed y volver a estar en línea con las expectativas; y la trayectoria hacia el objetivo de 100 mil millones de dólares de ingresos anuales en 2026, un hito histórico para la empresa si se confirma.
Cómo lo interpreto
Para una primera cobertura de Johnson & Johnson, este trimestre ilustra bien por qué siempre separo la calidad del precio, pero en un sentido inusual para mí: la calidad aquí no deja apenas dudas, sostenida por una cartera de medicamentos que se renueva (Darzalex, Tremfya) y un flujo de caja libre notablemente estable pese a las turbulencias contables. Es el precio el que plantea dudas: un P/FCF cerca del punto más alto de su propio rango de 5 años ya no tiene nada del descuento que suele asociarse a un Dividend King. A diferencia de JPMorgan y Bank of America, que acabo de analizar en el mismo periodo y donde desconfío del modelo de precio basado en caja, aquí sí me lo tomo en serio, y dice que el mercado ya no da ninguna concesión a esta acción. Puedes ver el detalle en la página de análisis de Johnson & Johnson y mi metodología.
- Ingresos trimestrales de 25,31 mil millones de dólares (+6,6 % interanual), por encima de las expectativas; previsiones anuales elevadas, camino de superar los 100 mil millones de dólares de ingresos en 2026, un hito en 140 años de historia.
- La acción cayó pese a todo el día de la publicación: la división MedTech (8,93 mil millones de dólares, +4,5 %) no alcanzó las expectativas por una caída de las ventas de las bombas cardiacas Impella, mientras la farmacia (Innovative Medicine, +7,8 %) sorprendió positivamente gracias a Darzalex y Tremfya.
- A diferencia de los bancos, el flujo de caja libre de JNJ es aquí la medida más fiable: estable entre 17 y 20 mil millones de dólares al año desde 2021, mientras el beneficio neto contable se vio perturbado por la escisión de Kenvue en 2023 y las provisiones del litigio del talco.
- Mi filtro valida 7 de 10 criterios: margen neto del 21,5 %, rendimiento del capital del 22 %, pero un crecimiento de ventas aparentemente negativo a 5 años, sesgado por la escisión de Kenvue.
- Un P/FCF de 37,7 veces sitúa a JNJ cerca del punto más caro de su propio historial de 5 años (percentil 99): una empresa de gran calidad, un Dividend King con 64 años consecutivos de subidas, pero a un precio que hoy ya no tiene nada de barato.
FAQ
¿Por qué los ingresos de Johnson & Johnson parecen haber caído en 2023?
Johnson & Johnson escindió su división de consumo (Tylenol, Listerine, Neutrogena) bajo el nombre de Kenvue en 2023. No es un retroceso del negocio, es un cambio de enfoque estratégico hacia la farmacia y los dispositivos médicos, que redujo mecánicamente los ingresos consolidados ese año.
¿Por qué cayó la acción pese a las previsiones al alza?
La división MedTech no alcanzó las expectativas de los analistas (8,93 frente a 8,97 mil millones de dólares), penalizada por una caída de las ventas de las bombas cardiacas Impella tras un estudio británico. El mercado reaccionó más a esta decepción puntual que se tranquilizó con la superación general de la división farmacéutica.
¿Qué es un Dividend King?
Un Dividend King es una empresa que ha elevado su dividendo cada año durante al menos 50 años consecutivos. Johnson & Johnson acaba de anunciar su 64ª subida anual consecutiva, la racha más larga del sector salud.
¿Por qué confío más en el flujo de caja libre que en el beneficio neto para JNJ?
El beneficio neto de JNJ se ha visto muy perturbado por elementos puntuales en los últimos años: una ganancia contable ligada a la escisión de Kenvue en 2023, y luego provisiones ligadas al litigio del talco en 2024. El flujo de caja libre, en cambio, se mantuvo estable entre 17 y 20 mil millones de dólares al año en el mismo periodo, una señal más fiable del verdadero poder de generación de beneficios de la empresa.
¿Debería comprar la acción de Johnson & Johnson tras estos resultados?
La calidad de la empresa es sólida y este trimestre lo confirma, pero un P/FCF de 37,7 veces sitúa a la acción cerca del punto más caro de su propio historial de 5 años. Esto no es asesoramiento de inversión personalizado, haz tu propia investigación.
JNJ: ver el análisis completo en Lubin Investment
Sobre el autor
Escrito por Lubin Danilo, fundador de Lubin Investment. Inversor particular autodidacta, el análisis fundamental me apasiona y me ha dado resultados excelentes. Desde hace ya tres años, mi rentabilidad supera al S&P 500. Pero analizar cada acción me llevaba demasiado tiempo: sitios con datos incompletos, métodos de cálculo y criterios nunca alineados con los míos. Y detectar las mejores acciones era igual de laborioso, incluso con mi lista de criterios bien definida. Por eso aproveché mi experiencia en desarrollo para crear este software, basar mi estrategia de inversión en los resultados de este y compartirlo con quienes comparten la misma pasión que yo. Juzga por separado la calidad de un negocio y su precio, con criterios inspirados en la literatura financiera (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).