Actions danoises : Novo Nordisk n'est pas la meilleure

2026-10-16 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

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Sur neuf actions danoises passées au crible, la mieux notée est Ambu (8 sur 10), devant Vestas et ISS (7). Novo Nordisk, la plus connue, n'obtient que 6. Parmi les six dont mon prix d'achat est lisible, trois cotent en dessous : Vestas, Demant et DSV. Le Danemark vend de la renommée plus que de la qualité.

Ambu, Vestas, ISS : la qualité danoise n'est pas où on la cherche

Quand on pense Bourse danoise, on pense à Novo Nordisk, le laboratoire de l'Ozempic et du Wegovy, dont la capitalisation a pesé à un moment plus lourd que l'économie de son pays. J'ai donc passé au crible neuf actions de Copenhague avec la grille que j'applique partout. D'un côté, une note de qualité sur 10, bâtie sur des critères concrets : rentabilité, croissance des ventes et du cash, rachats d'actions, dette. De l'autre, séparément, un prix d'achat : le cours maximum que je paierais pour viser 15 % de rendement annuel sur cinq ans.

Le résultat surprend. La mieux notée n'est pas le géant mondial mais Ambu, un fabricant d'endoscopes jetables, avec 8 sur 10. Vestas (éoliennes) et ISS (services aux bâtiments) suivent à 7. Novo Nordisk et Demant (appareils auditifs) n'obtiennent que 6. Précision de méthode : j'ai testé les noms danois que mon outil sait analyser, soit neuf. Ørsted, Carlsberg, Pandora, Genmab et Novonesis n'ont pas pu être chargés ce jour-là, et l'échantillon ne prétend donc pas être exhaustif.

Pour six de ces sociétés, le prix d'achat est lisible et se compare au cours du jour. Pour les trois autres (Novo Nordisk, Coloplast, Rockwool), il ne l'est pas, et j'explique plus bas pourquoi : mieux vaut le dire que de te donner un chiffre faussement précis.

Trois sociétés cotent sous mon prix d'achat : Vestas, Demant et DSV. Mais regarde l'écart de notes : DSV n'a que 4 sur 10 et son « bon prix » ne dit rien d'une qualité qui s'érode. Le tableau ne désigne pas des affaires, il trie des situations, et c'est la lecture société par société qui compte.

Vestas : le redressement qui se lit dans les chiffres, pas encore dans le cash

Vestas fabrique des éoliennes et les entretient ensuite pour ses clients. Elle obtient 7 sur 10 avec un cash ROCE de 29,7 % (le cash généré chaque année rapporté au capital engagé : plus il est haut, plus chaque couronne investie travaille) et aucune dette nette. Le cash par action ressort en hausse de 174 % par an sur la période mesurée : un chiffre que sa base de départ, proche de zéro après des années difficiles, gonfle largement. Je le lis comme un rebond, pas comme un rythme durable.

Le rapport du deuxième trimestre, publié le 12 août 2026, montre ce rebond de près : chiffre d'affaires de 4,7 milliards d'euros (en hausse de 26 %), marge d'exploitation avant éléments exceptionnels de 9,4 % contre 1,5 % un an plus tôt, commandes fermes de 3 349 mégawatts (67 % de plus) et un carnet de commandes de 76,9 milliards d'euros, services compris. La direction relève sa fourchette de marge 2026 à 7 à 9 % et lance un rachat d'actions de 400 millions d'euros.

Reste un trait du métier qu'il faut connaître : le cash libre d'un fabricant d'éoliennes oscille fortement d'un trimestre à l'autre. Sur les séries que j'ai tirées, le premier trimestre est négatif chaque année depuis 2022, et le dernier porte l'essentiel du cash de l'année. C'est ma lecture de ces séries, pas une communication de la société. Au cours de 189 couronnes, Vestas cote 3 % sous mon prix d'achat : un prix correct pour une qualité qui s'améliore, à condition que la marge tienne.

Novo Nordisk : le plus gros nom, la note du milieu

Novo Nordisk obtient 6 sur 10. Ses points forts sont énormes : 33 % de marge nette (sur 100 couronnes de ventes, 33 restent en bénéfice), des ventes passées de 177 milliards de couronnes en 2022 à 309 milliards en 2025, des rachats modestes. Ce qui l'empêche de monter, c'est la tendance : les marges se compriment, seulement 28 % des bénéfices se transforment en cash, et le cash libre est tombé de 70 milliards de couronnes en 2024 à 29 milliards en 2025, sur les données que je tire. Mon outil a lui-même signalé ce chiffre comme suspect (un exercice partiel ou un événement exceptionnel), donc je ne bâtis pas dessus une conclusion définitive.

L'action se valorise environ 40 fois son free cash flow (le cash qui reste une fois les factures payées et les investissements faits) : tu paies 40 ans de ce cash. Pour un laboratoire dont les résultats du deuxième trimestre 2026 annoncent une année 2026 entre stable et en recul de 6 % pour les ventes et le résultat d'exploitation ajustés, à taux de change constants, c'est une valorisation qui suppose que la prochaine vague de produits prenne le relais. Le Wegovy en comprimé dépasse déjà 265 000 ordonnances hebdomadaires aux États-Unis d'après les données de prescriptions de la mi-juillet 2026, mais mon évaluation de la résilience note que la protection par brevet du sémaglutide s'achève autour de 2033.

Mon prix d'achat n'est pas exploitable ici : quand la croissance du cash n'est pas calculable, mon modèle retient par prudence une baisse de 20 % par an, ce qui donne un prix très bas (32 couronnes) qui ne décrit pas vraiment Novo. Ce que je retiens : une entreprise remarquable, une valorisation exigeante, et un pari sur la suite plus qu'une affaire. Tu peux refaire l'exercice sur la fiche de Novo Nordisk.

Maersk et DSV : deux cycles, deux lectures

Le transport montre la même mécanique, vue de deux côtés. Maersk, le premier armateur de conteneurs, est un cyclique pur : le prix du fret fait tout. Son chiffre d'affaires est passé de 81,5 milliards de dollars en 2022 à 54,0 en 2025, et son cash libre de 30,3 à 5,0 milliards. Elle obtient 5 sur 10 : bien notée sur la dette (2 ans de cash seulement) et sur la baisse du nombre d'actions (près de 6 % par an), mal notée sur la trajectoire des ventes.

Le deuxième trimestre 2026 a pourtant surpris : un résultat d'exploitation avant amortissements de 3,0 milliards de dollars, un chiffre d'affaires de 15,8 milliards (20 % de plus) et une prévision annuelle relevée à 10,5 à 12,5 milliards, d'après la société. Maersk cote 144 % au-dessus de mon prix d'achat, tout en se valorisant seulement 11 fois son cash. Pas de contradiction : un cyclique paraît bon marché au sommet de son cycle, quand ses profits sont au plus haut. Damodaran explique ce piège mieux que moi : un multiple bas sur des profits de sommet ne dit pas que l'action est bon marché.

DSV, le transitaire, offre l'image inverse : 4 sur 10, mais un cash ROCE de 34 % et une valorisation de 15 fois son cash. La note pèse la trajectoire : le bénéfice par action recule de 12,6 % par an sur la période, les ventes progressent de 1,6 % par an. La société digère l'acquisition de Schenker : d'après son communiqué du 22 juillet 2026, l'intégration avance, avec 9 milliards de couronnes de synergies annuelles visées et plus de 8 000 postes administratifs supprimés. Le prix, 8 % sous mon prix d'achat, dit que le marché attend la preuve, pas que le doute est levé.

Ambu, ISS, Demant : les moins connus, les plus intéressants

Ambu est ma meilleure note danoise, et sa raison d'être est simple à comprendre : un endoscope réutilisable doit être nettoyé entre deux patients, avec un risque de contamination et un coût de retraitement, tandis qu'un endoscope à usage unique se jette. Au troisième trimestre de son exercice 2025/26, publié le 25 août 2026, la croissance organique atteint 10,3 %, la marge d'exploitation 13,5 %, et l'activité endoscopie progresse de 16 %, d'après la société. La marge nette n'est que de 4,4 %, mais elle est en expansion.

Le bémol, c'est le prix : environ 40 fois le cash libre, et un cours 7 % au-dessus de mon prix d'achat. Le nombre d'actions augmente de 1,7 % par an, ce qui dilue les actionnaires. Ambu est donc la qualité la plus nette de l'échantillon, mais aussi la plus exigeante en croissance : il faut que les 10 % annuels durent pour justifier le prix.

ISS, qui nettoie et gère des bâtiments, vit à l'autre bout du spectre. Marge nette de 3,1 %, métier de main-d'oeuvre sans moat spectaculaire, mais un nombre d'actions qui baisse de 3,4 % par an et une marge en expansion. Son cash ROCE de 135 % ne dit pas qu'elle est exceptionnelle : il vient d'un capital engagé minuscule. Elle se valorise 15 fois son cash, dans le haut de sa propre fourchette (86e centile de son historique), et cote 48 % au-dessus de mon prix d'achat. Demant, enfin, pèse 6 sur 10 : rentabilité forte (25,5 % de cash ROCE), 2,6 % d'actions rachetées par an, mais une dette de 6,6 années de cash libre et des marges qui se compriment. À 5 % sous mon prix d'achat, c'est un prix raisonnable pour une qualité moyenne, pas une affaire.

Coloplast et Rockwool : le prix, pas l'entreprise, qui bloque

Les deux dernières sociétés partagent le même problème de lecture que Novo Nordisk. Coloplast (dispositifs médicaux) tombe à 4 sur 10 : valorisation autour de 74 fois son cash, dette équivalente à 15 années de cash libre, rendement du capital de 7,8 % et marges en compression malgré des ventes en hausse de 11,6 % par an. Rockwool (isolation) obtient 6 : marge nette de 0,7 %, ventes quasi stables, valorisation proche de 39 fois le cash.

Pour ces trois valeurs, la croissance du cash n'est pas calculable, mon modèle applique donc sa baisse prudente de 20 % par an et produit un prix d'achat de 24 à 32 couronnes pour des cours de 193 à 468. Ce serait trompeur de te l'afficher comme un « écart de 700 % » : c'est un artefact de calcul, pas un jugement sur ces entreprises. Le vrai signal est dans les ratios de valorisation, qui sont élevés.

Mon verdict sur la Bourse danoise

Le Danemark est un pays où les noms les plus célèbres ne sont pas ceux que ma grille préfère. Sur neuf valeurs, aucune n'atteint 9 sur 10, la meilleure (Ambu) est valorisée au prix fort, et les trois sociétés connues mondialement (Novo Nordisk, Coloplast, Maersk) sont soit chères, soit cycliques, soit lourdes de dette. Les trois qui cotent sous mon prix d'achat (Vestas, Demant, DSV) méritent un vrai travail de lecture, pas un achat réflexe.

Le schéma rappelle ce que je trouve chez les voisins : la Suède vend de la qualité rarement en solde, et mon tour d'Europe qualité et prix montre que la renommée se paie. Pour les assureurs nordiques, j'ai détaillé Tryg et Gjensidige : c'est là que le Danemark m'a le plus intéressé.

FAQ

Quelles sont les meilleures actions danoises en 2026 ?

Sur neuf valeurs passées au crible le 16 octobre 2026, Ambu obtient 8 sur 10, suivie de Vestas et ISS à 7, puis de Novo Nordisk, Demant et Rockwool à 6. Cette note mesure la qualité de l'entreprise, pas son prix.

Novo Nordisk est-elle une bonne action ?

C'est une entreprise très rentable (33 % de marge nette) mais mon outil la note 6 sur 10 : marges en compression, cash libre en recul et valorisation proche de 40 fois le cash. La qualité est réelle, le prix demande que la croissance reparte.

Quelles actions danoises cotent sous le prix d'achat de la méthode ?

Parmi les six dont le prix d'achat est lisible, Vestas (3 % en dessous), Demant (5 %) et DSV (8 %). Pour Novo Nordisk, Coloplast et Rockwool, le prix d'achat n'est pas exploitable.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).