Walmart (WMT) ou Costco (COST) : où va le cash ?

2026-10-07 · Par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment

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Costco est la meilleure des deux entreprises : son cash libre a progressé de 46 % en quatre ans, quand celui de Walmart a reculé de 42 % en cinq ans, absorbé par des investissements multipliés par 2,6. Mais ni l'une ni l'autre n'est à un prix que mon modèle juge raisonnable aujourd'hui.

Walmart et Costco se ressemblent de loin : de grands magasins, des prix bas, des chariots pleins. De près, ce sont deux machines très différentes. J'ai passé les deux dans ma grille, qui juge la qualité d'une entreprise sur dix critères financiers, séparément de son prix. Costco obtient 7 sur 10, Walmart 4 sur 10. L'écart ne vient pas des ventes, il vient de ce qui reste une fois les factures payées.

Une précision sur les chiffres : les exercices comptables ne tombent pas aux mêmes dates (Walmart clôture fin janvier, Costco fin août). Je compare donc chaque entreprise à elle-même sur la même durée de ses propres comptes, pas année civile contre année civile.

Qui garde vraiment le cash ?

Le cash libre (free cash flow), c'est l'argent qui reste dans la caisse après avoir payé les salaires, les impôts et les investissements nécessaires pour continuer à tourner. Sur 100 $ de ventes, Walmart en garde 1,8 et Costco 2,7. Les deux marges sont minces, c'est le propre du commerce à prix bas. Ce qui compte, c'est la pente.

Chez Walmart, le chiffre d'affaires est passé de 559 à 713 milliards de dollars entre janvier 2021 et janvier 2026 (+27 %), et le bénéfice net de 13,7 à 22,3 milliards (+62 %). Pourtant le cash libre est passé de 25,8 à 14,9 milliards (-42 %). La raison se lit dans les investissements : de 10,3 à 26,6 milliards de dollars par an. Walmart construit des entrepôts, des centres de livraison et de l'automatisation. Je n'ai pas de document qui détaille ce poste, donc c'est une lecture de ma part (inféré), mais l'ordre de grandeur est là. Un bémol d'honnêteté : 2021 était une année pandémique où le cash était gonflé. Depuis janvier 2022 (11,1 milliards), le cash libre a remonté de 35 %, ce qui est réel, mais bien loin de suivre le bénéfice.

Chez Costco, le chiffre d'affaires est passé de 196 à 275 milliards entre août 2021 et août 2025 (+40 %), le bénéfice net de 5,1 à 8,1 milliards (+59 %), et le cash libre de 5,4 à 7,8 milliards (+46 %). Costco investit aussi plus (de 3,6 à 5,5 milliards par an), mais son cash suit son bénéfice au lieu de s'en éloigner. Le nombre d'actions n'a pratiquement pas bougé (environ 445 millions), alors que Walmart en a racheté 6 % en cinq ans.

Le modèle explique pourquoi. Costco vend presque au prix coûtant et gagne l'essentiel de son profit sur l'abonnement. Dans son communiqué du quatrième trimestre 2026, publié le 24 septembre 2026, les cotisations ont rapporté 1,85 milliard de dollars (+7,3 %), avec 150,4 millions de porteurs de carte et 89,8 % de renouvellement dans le monde. Un abonnement renouvelé à près de 90 %, c'est un revenu quasi sans coût d'acquisition. Mais la direction a précisé que ce trimestre est le dernier à profiter de la hausse des tarifs de septembre 2024 : la croissance des cotisations dépendra désormais de nouveaux membres, pas d'un coup de prix.

Walmart, lui, écrit une autre histoire. Dans son communiqué du deuxième trimestre de l'exercice 2027, daté du 20 août 2026, les ventes progressent de 5,9 % à 187,9 milliards de dollars, le commerce en ligne de 23 %, la publicité de 38 % et les cotisations de 17 %. Le résultat d'exploitation bondit de 28,8 %. La publicité et l'abonnement sont des activités à forte marge : c'est le signe que les investissements commencent à produire un autre type de profit. C'est l'argument le plus solide en faveur de Walmart, et il est encore à confirmer dans le cash.

Et au prix actuel ?

Pour juger le prix, je regarde le P/FCF : le prix de l'action divisé par le cash libre par action, c'est-à-dire le nombre d'années de cash que tu paies. Walmart se valorise environ 63 fois son cash libre, un niveau plus haut que pour 92 % de son propre historique. Costco se valorise environ 53 fois, plus haut que pour 74 % de son historique, et plus que 79 % des commerces à prix bas de ma base (médiane du secteur autour de 28 fois). Dans les deux cas, le marché paie une histoire : la publicité et le commerce en ligne pour Walmart, la régularité d'un club à 90 % de renouvellement pour Costco.

Mon prix d'achat raisonnable (le cours où mon modèle donne environ 15 % de rendement annuel sur cinq ans, avec des hypothèses prudentes) est de 13,87 $ pour Walmart, face à un cours de 107,20 $, soit une surcote de 87 %. Pour Costco, il est de 477,48 $ face à 935,68 $, une surcote de 49 %. Walmart paraît donc plus excessif, mais l'écart est en partie mécanique : mon modèle extrapole la baisse récente de son cash, alors que la publicité pourrait la corriger. Mon verdict : Costco est la meilleure entreprise, mais ses 53 fois le cash laissent peu de marge d'erreur. Walmart est plus cher pour un cash qui ne suit pas encore. Aucun des deux ne passe mon test de prix aujourd'hui, et c'est tout ce que ce test dit : pas une prédiction de baisse, une règle de discipline.

Savoir si une entreprise est bonne et à quel prix l'acheter, séparément, en quelques secondes : c'est ce que je voulais pouvoir faire pour n'importe quelle action. Tu peux retrouver les deux dossiers complets sur la fiche de Walmart et la fiche de Costco, et ma méthodologie détaille chaque critère.

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À propos de l'auteur

Écrit par Lubin Danilo, fondateur de Lubin Investment. Investisseur particulier autodidacte, l'analyse fondamentale me passionne et m'a donné d'excellents résultats. Cela fait désormais trois années que ma performance bat le S&P 500. Mais analyser chaque action me prenait trop de temps : des sites aux données incomplètes, des méthodes de calcul et des critères jamais alignés sur les miens. Et repérer les meilleures actions était tout aussi chronophage, même avec ma liste de critères bien définie. J'ai donc mis mon expérience en développement à profit pour créer ce logiciel, bâtir ma stratégie d'investissement sur les résultats de celui-ci et en faire profiter les gens partageant la même passion que moi. Il juge séparément la qualité d'un business et son prix, à partir de critères inspirés de la littérature financière (Warren Buffett, Michael Mauboussin, Aswath Damodaran).